10月25日，西诺沃斯能源（Cenovus Energy）与赫斯基联合宣告了合并，后者被前者吞并，引发成本市场和石油行业的关注。成本市场方面，赫斯基能源原控股股东喷鼻香港长江和记实业集团（0001.HK，简称“长和”），在27日止住连日“阴跌”行情，升0.75%至每股46.75港元。跟踪长和的投行剖析员认为，长和将以二股东身份参与新的能源公司运营，估量无需连续将赫斯基古迹并入报表，此举可减少古迹的颠簸性。
石油行业方面，由于西诺沃斯主营资产是位于加拿大北部的油砂矿井，其行动被视为油砂勘探商的自救。石油经济研究者向南方财经全媒体指出，资产的买进卖出是行业正常行为，目前的油价低谷期给“行业赌徒”供应了退出机会，但不应否认油砂资产代价。此外，加拿大油砂勘探商的原油售价长期较美国西德州报价大幅折让，西诺沃斯希望通过合并赫斯基的中、下贱资产来摆脱一些“被砍价”的压力。赫斯基称，新公司所产原油有望在价格上更接轨国际油价指标。
西诺沃斯和赫斯基总部同在加拿大艾尔伯塔省，同为中型油气勘探商。本次并购并不涉及现金交易，而因此新公司股票换取旧公司股票。赫斯基股东以每股换得新公司0.7845股新股及0.0651股认股权证，但市场认为作为收购方的西诺沃斯在这一定价中给出了21%的溢价，因此在合并公布后第一个交易日即10月26日，西诺沃斯股价承压跌8.36%，而赫斯基股价相应升12%。经市场调度股价后，西诺沃斯目前的市值大约为58亿加元，赫斯基市值大约为38亿加元。
合并后的公司保留西诺沃斯名称（简称“新西诺沃斯”），由西诺沃斯原股东持股61%，赫斯基原股东持股39%。李嘉诚家族相信及长江和记实业原对赫斯基合计持股约69.51%，因而在新公司中按比例得到27.1%的股份。新西诺沃斯将拥有原西诺沃斯的油砂项目、传统油气田项目、少量炼化厂，其余还揽入赫斯基位于加拿大、中国、印尼海疆的油气田项目，以及赫斯基位于美国的管道及炼扮装备资产。
本次合并已得到赫斯基及西诺沃斯控股股东的不可撤回表决支持，在等待西诺沃斯股东批准、监管批准及加拿大艾尔伯塔省女皇法院批准后，方可落实，估量在2021年第一季度完成。新西诺沃斯目前包含债务的公司代价被估值为236亿美元，未来日产估量将达到75万桶油当量，这将令该公司成为加拿大第三大油气勘探商。
李氏“财技”扮靓长和古迹
赫斯基能源由李嘉诚家族自1991年起控股，其原来是李氏家族当之无愧的“现金牛”，然而油气勘探行业具有“强周期”特性，公司古迹深受市场颠簸影响。在2015年三季度首次亏损后，负面成分彷佛挥之不去，2016年第一、二季度，赫斯基再次录得净亏损。2019年第四季，赫斯基再次转亏，包含大额资产非现金减值的账面亏损达到23亿加元；2020年一、二季度，依然“血流不止”，分别账面净亏17亿加元、3.04亿加元。长江和记实业主席、赫斯基能源联席主席李泽钜称这是“影象以来最差古迹”。
长和虽然仅对赫斯基持股40.19%，但因持股29.32%的李嘉诚家族相信被认为是同等行动人，因而拥有控股地位。赫斯基能源如此惨淡的古迹每每展现在长和的合并报表中，对公司管理层形成巨大压力。
根据长和2020年半年报，在港口、电讯、基建、零售、能源等几大业务板块中，赫斯基是唯一净亏损的板块，更是收入、净利润按年跌幅最大的板块，对长和的古迹形成极大拖累。长江和记实业由原长江实业、和记黄埔在2015年3月合并重组，合并后最高股价曾至每股159.87港元，但随后五年持续下滑。10月27日，长和收报每股46.75港元。
有市场剖析员认为，合并“财技”可以令长和从报表上摆脱加拿大油气业务的拖累。以2020年上半年纪迹为例，若撇除赫斯基，长和的EBIT（息、税前利润）将显著提升54.87亿港元，至321.64亿港元。国际油价的持续低迷，令赫斯基前景茫然。长和联席董事总经理、赫斯基能源联席主席霍建宁在2020年一季度古迹会上曾称：“油价每跌1美元，赫斯基就多亏损5100万加元。”
根据目前的合并安排，长和在新西诺沃斯中的持股比例将仅为15.7%。摩根大通剖析员Cusson Leung指出，由于对新公司不具控股地位，长和将不必把新西诺沃斯能源的古迹合并进报表，而只需以每年股息收入入账。他称：“赫斯基是长和资产板块中周期性颠簸最剧烈的板块，此举（将其剔出报表）可令长和的古迹看起来更稳定。”
不过，根据合并公告，新西诺沃斯的季度分红大约每股只有0.0175加元，晨星（Morningstar）剖析员Lorraine Tan认为，这一分红操持不算有吸引力，以是带给长江和记实业的现金流将十分有限。
油砂商的自救
加拿大油砂资源是一种“非传统”油气资产，开采过程繁芜、本钱较高。2017年以来，包括国际巨子在内不同规模的油气勘探商都在市场出售油砂资产，包括美国康菲（ConocoPhillips）、荷兰皇家壳牌（Royal Dutch Shell）、法国道达尔（Total）、美国雪佛龙（Chevron）等。
高等经济师、长期从事石油经济研究和国际原油价格预测的朱润民对南方财经全媒体剖析称，只管油砂资产在短期内被频繁出售，但长期来看，其在市场中仍有投资代价。他指出，目前国际油价跌至每桶40美元的水平，而油砂本钱高昂、利润空间被严重挤压，以是目前市场上多见到折损离场的征象。他认为，油价有“合理平衡”水平，目前是“低于合理平衡”。“有些市场参与者好比‘赌徒’，以是他们才会在这样的时候离场。”
在西诺沃斯和赫斯基看来，西诺沃斯上游资产与赫斯基中、下贱资产的结合，将“缩短代价链、节省运输重质油的冷凝本钱”，从而“提高利润率”。 根据联合公告，在炼化方面，西诺沃斯虽然有47.5万桶油当量的日产量，但日炼化能力只有25万桶。合并赫斯基后，新西诺沃斯日产量将提升至75万桶油当量，日炼化能力更是大幅提高到66万桶，个中有35万桶为重质原油的炼化。朱润民指出，西诺沃斯在“寒冬”中想要连续经营油砂资产，此举是为了自救而 “抱团取暖和”。
事实上，原来就本钱高昂的油砂井原油，在市场上也同时遭受无情的大压价。根据国际原油报价，10月29日，覆盖加拿大西部所产原油的价格指标WCS（Western Canadian Select）报价为每桶27.89美元，而美国西德州轻质原油价格指标（WTI）报价为每桶35.92美元，折让高达22.4%。这解释，加拿大油砂勘探商若想将所产的油运到墨西哥湾进行炼化加工，须要接管美国交易商靠近每桶10美元的“砍价”。赫斯基和西诺沃斯对本次交易的一大期盼，便是“缩减加拿大西部地区油价差的风险敞口，使其将更接轨国际油价”。
彭博剖析员Fernando Valle和Brett Gibbs表示，在WCS价格持续低于WTI价格之际，西诺沃斯缺少炼化和管道资产的问题变得尤为突出。地处高纬度的加拿大在冬季面临大多数航道冰封，导致该国的原油不得不依赖美国市场：通过运油车或运油管道输往环球最大的原油交易集散地——美国西德州库辛（Cushing），再通过温暖的墨西哥湾运向外洋。雪上加霜的是，近年来由于加拿大海内环保组织对石化能源的抵制，连接艾尔伯塔和西德州的运油管道也难以扩展。在赫斯基2019年年报中，该公司称“艾尔伯塔省年产量连续受到政府限额的压制”，由于政府不肯望当地运油管道承受过大压力。
此外，加拿大油砂井所产原油为“重质油”，不随意马虎炼化。资料显示，西诺沃斯的油砂田所产的原油，是含硫量3.5%、API重力达到20度的重质油，而WTI所立足的西德州油，则是含硫量约0.25%、API重力靠近40度的轻质油。
综合上述缘故原由，西德州的原油交易商们，对来自加拿大西部的重质油进行了无情的“大杀价”。WCS因此远远偏离WTI、北海布伦特（Brent）以及石油输出国组织欧佩克（OPEC）综合报价等一系列主流国际标杆油价。查询历史价格创造，WCS于2018年11月曾低于每桶15美元，而当时WTI报价则超过每桶60美元。
不过，朱润民指出，目前加拿大为相识脱美国市场的绝对掌握，已在进行Trans Mountain（“跨山”）输油管道扩展培植。该项目将在原油输油量根本上进行扩展，将可以把深居艾尔伯塔省的原油运到临近太平洋的卑诗省，瞄准亚洲市场。按照当地政府公布的进展，估量这个项目在2022年可以建成。
西诺沃斯和赫斯基管理层均表示对合并的展望十分乐不雅观。西诺沃斯总裁Alex Pourbaix表示，本次合并将立即带来正面现金流，由于将节省固定资产支出。赫斯基总裁Robert Peabody则表示，新公司“更强韧”，由于将更快地去杠杆。在26日举行的联合发布会上，双方公司的管理层表示，将在24个月内将净债务减少到收入的2倍水平，以得到投资级别的债务评级。
成本市场对本次合并也表示了欢迎，10月27日，在多伦多交易所上市的赫斯基连续第二天上涨，续涨7.32%，报每股3.81加元；西诺沃斯在纽交所转跌为升，升6.92%，报每股3.63美元，在多伦多交易所升6.71%，报每股4.77加元。
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责编：李悟
