3月5日晚间，据证监会官网表露的第十八届发审委2020年第23次会议审核结果公告显示，豪美新材首发均得到通过。在豪美新材这个案例里，我们结合豪美新材招股解释书，一起研究一下铝型材这一行业，解码豪美新材的业务逻辑。
公司概况（一）基本情形
广东豪美铝业株式会社成立于2004年8月，是一家集研发、制造、发卖于一体的从事铝合金节能系统门窗以及汽车轻量化材料技能创新和家当化运用的重点高新技能企业。所生产的“豪美”牌铝型材已广泛运用在国内外浩瀚有名建筑物及轨道交通、机电机器、电子电器等领域。
豪美新材占地面积30多万平方米，形成了从熔铸、模具设计与制造、挤压、喷涂到深加工完全的铝型材家当链；个中的特种型材项目现已被列为发改委重点家当振兴支持项目，广东省2011年度重点培植项目，并被广东省经信委列为23个重大项目之一。2012年度由中国有色金属加工工业协会组织的“中国建筑铝型材行业二十强”评比活动中，豪美铝业进入前三强之列。
（二）紧张产品及运用
豪美新材的紧张产品包括：建筑用铝型材、汽车轻量化铝型材、一样平常工业用铝型材和系统门窗。
建筑用铝型材领域：
建筑领域是铝型材的紧张运用领域之一。比较传统的建筑用钢材，铝合金具有方便运输、易于加工为不同形状、随意马虎着色并表示出时尚的外不雅观、耐堕落使建筑外表面持久如新等一系列优点。详细而言，铝型材在建筑领域紧张用于门窗、幕墙等方面。在门窗领域，铝门窗对传统的木门窗、塑料门窗形成持续的替代趋势；在幕墙领域，铝型材是幕墙的常用材质。随着商业地产不断增加、超高层建筑日渐增多，铝型材在幕墙领域的运用也不断增加。
豪美新材的产品已广泛运用于广州塔、深圳安然金融中央、广州东塔、上海环球金融中央、上海世博会中国馆、广州白云机场、深圳欢快海岸、广州高铁南站等地标建筑；并运用于阿布扎比国际机场、萨伊德大学、吉隆坡四季酒店、阿联酋克利夫兰医院等多项外洋工程。
汽车轻量化领域：
铝合金具有质轻质优的特点，其密度约为钢材的 30%，利用铝合金替代钢材可有效减轻汽车重量，且强度等各项指标知足替代钢材的需求。近年来，利用铝合金在汽车领域代替钢材，以实现汽车轻量化并达到节能化、环保化效果的趋势日趋明显。在汽车轻量化领域，豪美新材的紧张产品包括防撞梁、悬置支架、新能源车电池托架、动力总成托架等。
豪美新材已进入奔驰、通用、雪铁龙、讴歌、标致、本田、丰田、广汽三菱、广汽菲克、吉利、比亚迪、江淮等汽车品牌的供应商体系。
一样平常工业用铝型材领域：
铝型材具有质量轻、强度高、耐堕落等特点，在工业领域的交通运输、自动扮装备、消费电子、电信通讯等数十个子行业均有广泛的运用。
豪美新材的铝型材广泛运用于一样平常及特种集装箱、散热器、自动扮装备构造件、光伏支架、篷房、绿色铝模板、硬质合金零部件等领域，供应给中团体体、富华机器、珠海丽日、Mounting Systems Gmbh和 SABAF 等海内外客户。
系统门窗领域：
系统门窗是建筑铝型材的下贱运用领域之一，是系统化设计、制造、安装的建筑门窗。比较传统门窗，系统门窗以当地景象环境为根本，综合考虑了水密性、气密性、抗风压、隔热、隔音、防撬、耐候性等一系列性能哀求，可妥善应对如台风、沙尘暴、寒冷等极度景象，并实现绿色节能降耗的浸染。
经由多年研发与实践，豪美新材自有的“贝克洛”品牌系统门窗已涵盖外开窗、内开窗、推拉窗、推拉门、平开门、折叠门、阳光房及幕墙等多种系统，已广泛运用于高层住宅、酒店、别墅及各种商业地产项目
豪美新材的产品已运用于保利、万科、星河湾、华润、龙湖、招商等海内地产公司的地产项目，并在国外参与了多个有名项目的门窗工程。
（三）紧张财务数据
2016-2019上半年豪美新材收入分别为19.44、 23.63、26.82、13.73亿元，净利润分别为0.91、 1.13、0.94、0.98 亿元，三年中业务收入和净利润的复合增长率分别为 12.06%和 21.87%
根据豪美新材的招股解释书显示，其收入的紧张构成为建筑用铝型材和一样平常工业用铝型材，二者合计超过豪美新材80%的收入总额；汽车轻量化铝型材发卖额逐年上升，发卖占比也是不断在提高；系统门窗发卖和门窗幕墙安装则保持较为稳定的水平。
行业概况（一）铝型材家当链
铝是地球上含量最丰富的元素之一，具有质量轻、高导电性、高导热性、可塑性（易拉伸、易延展）、耐堕落性等优秀特性，是天下上产量和用量仅次于钢铁的金属，尤其在节能环保领域表示出其独到代价。近年来，随着环球环保及节能减排意识的增强，铝及铝合金的绿色环保性能也正在被社会广泛认可，其运用规模快速增长。
从全体铝行业的家当链来看，家当链前真个铝土矿行业紧张为以矿产资源为导向的开采型行业；氧化铝与电解铝则因此标准化加工为特点的制造行业。而处于家当链中真个铝加工行业须要根据下贱运用行业的不同，生产出知足不同需求的产品，技能工艺水平哀求较高，是一个运用导向的行业。
在铝加工办法中，挤压是最主要的加工方法之一。铝型材是通过对铝合金铸锭进行加热、挤压、表面处理等工序，生产得到的具有不同截面与表面的铝合金型材，广泛用于建筑、汽车轻量化、交通运输、自动扮装备、消费电子、电信通讯等下贱领域。
铝型材的上游原材料供应充足。铝型材的原材料紧张为电解铝。中国是环球电解铝产量最大的国家，占环球电解铝总产量的 50%以上，个中 2018 年整年产量达到了 3,580 万吨，供应充足。2019 年 1-6 月，我国生产电解铝 1,741 万吨，同比增长 2.2%。此外，铝合金具有易于回收、可循环利用的特性，回收率高达 90%以上。废铝产量的不断扩大，也将从另一方面对我国铝型材行业的供应形成有效支撑。
（二）铝型材的发展趋势
1、建筑业领域——增量市场平稳发展，存量市场潜力广阔
近年来，只管受到房地产行业宏不雅观调控政策的影响，我国建筑及房地产行业的增速有所放缓，但新增建筑开工面积仍旧保持较为稳定的增长。2019 年 1-6月房地产新开工施工面积为 10.55 亿平方米，较 2018 年同期增长 10.1%。随着生活水平的提高，我国居民对住房质量和内设细节的哀求也日益上升，令地产开拓商更加关注用户的个性化、定制化需求。因此，高品质、高性能的建筑产品仍将从稳定的增量市场中获益。
同时，在经历改革开放四十年的迅猛发展后，海内存量建筑已积累了弘大的规模。根据国家统计局及住建部的数据测算，2018 年，海内既有建筑面积约为720 亿平方米，个中约 40%已利用 15 年或以上。随着房龄增长，这些存量建筑的更新改造需求也日益扩大。
2、汽车领域及其他工业领域——铝合金运用规模持续扩大，汽车轻量化成为发展亮点
随着环球气温变暖、污染严重等问题突显，天下各国都把节能减排放在发展的紧张位置。我国作为能源花费、废气排放大国在哥本哈根会议上做出承诺：“到2020 年单位 GDP 碳排放在2005 年根本上减排 40%-45%，并把该指标纳入逼迫性的国民经济发展纲要中。”
铝合金具有质优质轻的特点，运用于交通领域可有效降落车身重量，减少碳排放与能源花费；铝回收率明显高于其他金属，回收过程中花费能源少，仅为初次冶炼的 5%，且易于加工，适用于自动扮装备、消费电子、电信通讯等多个领域。近年来，铝合金在汽车领域及其他工业领域的运用持续扩大。
豪美新材的模式与隐忧（一）发卖模式
豪美新材紧张采取直销的办法发卖产品，报告期内直销收入占比在80%旁边。铝型材方面，建筑铝型材及一样平常工业用铝型材采取“直销为主，经销为辅”的发卖模式，汽车轻量化铝型材采取直销模式。
系统门窗方面，运用于大型房地产公司培植项目的系统门窗产品的发卖及安装紧张采纳直销办法。面向终端消费者发卖的系统门窗产品紧张采纳经销模式。
但外洋经销模式与常日意义上的海内经销模式有较大差异。招股解释书显示，豪美新材外洋贸易商发卖模式与常日意义上的经销商模式有较大差异，豪美新材未对实在施经销商管理办法，亦未对其实行差异化的发卖政策。但考虑到外洋贸易商不属于终极客户，基于谨慎性的原则，豪美新材将上述对外洋贸易商的发卖定义为经销。
豪美新材境外发卖的客户来源紧张有两种情形：一是客户通过网络、展会等渠道得到发行人的信息，主动与发行人商洽互助，或发行人通过网络、展会等渠道主动与国外客户建立联系；二是通过代理商拓展终端客户。
在境外发卖上，豪美新材对铝型材产品采纳“铝锭价格+加工费”的定价模式，紧张考虑合金品种、产品规格、技能质量哀求、结算办法、信用周期等成分协商确定加工费水平。
（二）存在的隐忧
1、利润结束不前
据招股书表露，2016年至2019年上半年，豪美新材实现业务收入分别为19.44亿元、23.63亿元、26.82亿元、13.73亿元，实现净利润分别为0.91亿元、1.13亿元、0.94亿元、0.98亿元，从表面看上去彷佛古迹稳定且繁荣，但在扣除非常常性损益后，数字就没有那么好看了，2016年至2019年上半年豪美新材扣非前归母净利润分别为0.82亿元、0.84亿元、0.86亿元、0.49亿元，通过这些数字我们可以看出豪美新材的主业基本已陷入结束不前的状态，那么豪美新材的利润从何而来的呢？
通过招股书表露的数据我们可以看到豪美新材有些利润很大部分来源于变卖资产，特殊是2019年上半年有近一半的净利润来自于非常常性损益，豪美新材或在通过处理资产来填补盈利能力上的不敷。
一样平常而言，扣除非常常性损益后的净利润，每每更能显示出公司自身业务的真实盈利能力。从豪美新材扣非净利润来看，公司增长极为缓慢。可以看到，这3年间，豪美新材扣非净利润增幅仅为5%，而3年业务收入增幅则达到38%，扣非净利润缓慢增长同时，增速还远低于业务收入增速。
2、产品丰富但市占率低
招股书显示，豪美新材是海内较早进入系统门窗行业的企业之一，凭借多年的技能和数据积累，形成了丰富多样的产品。豪美新材的系统门窗产品已运用于保利、万科、星河湾、华润、龙湖、招商等海内地产公司的地产项目，包括广州大一山庄、三亚保利财富中央、上海星河湾等高端项目。
豪美新材表示，根据中国建筑金属构造协会体例的《2018-2019年度中国门窗幕墙行业技能与市场剖析报告》，2018年度铝门窗幕墙的生产总值在6000-6100亿元，以此打算公司的市场霸占率为 0.05%。2018 年度，同行业可比上市公司嘉寓股份 (创业板)、江河集团 (主板)、森鹰窗业(新三板)的门窗幕墙业务收入分别为338699.51万元、708389.11万元、61162.09万元，经测算，其市场霸占率分别约为0.56%、1.18%、0.10%。不丢脸出，公司就市占率方面和嘉寓股份、江河集团存在巨大差距，连市占率明显偏低的森鹰窗业也赶过公司一倍。虽然豪美新材较早进入市场，但市占率偏低的问题却十分突出。
3、毛利率偏低
报告期内，豪美新材主营业务收入占业务收入比例均匀在 99.90%以上，因此主营业务毛利率决定了它的综合毛利率水平。2016-2018 年及 2019 年 1-6 月，豪美新材综合毛利率分别为 19.52%、17.92%、16.38%、16.58%。报告期内综合毛利率不断低落，据招股解释书表露，紧张缘故原由系主营业务铝型材发卖毛利率低落所致。
我国铝型材行业普遍采纳“铝锭价格+加工费”的发卖定价模式，个华夏材料本钱紧张是铝锭本钱，因此铝型材企业的利润紧张来源于加工费。常日，实力雄厚的大型企业能够不断开拓新产品、新材料，保障产品质量，实现规模化经营，具备持续盈利能力，并获取较高的利润水平；而浩瀚中小型企业由于缺少核心竞争力，其毛利率普遍较低，其抗风险能力较差。
比拟同行业上市公司，很明显我们可以看出豪美新材的毛利率是要低于同行业可比上市公司的，这也直接反应了豪美新材市场竞争力较弱。
当然，豪美新材虽说有着这样那样的隐忧，但毕竟已经顺利拿到了上市的通畅证，这对企业来说的影响是非常巨大的，相信未来的豪美新材可以在成本市场的加持下走出一片更为广阔的市场。
