门窗被誉为建筑的眼睛，系统门窗是采取系统化技能设计制造、知足功能和性能哀求、可 直接选用的定型门窗产品（GB/T39529-2020）。系统门窗的五大产品核心特点：系统化的 设计、高隔热型材、标准的材料配方、高品质五金系统、严谨的生产工艺。系统门窗全面 知足建筑哀求，技能成熟、性能稳定、质量可靠，有利于标准化和工业化生产。门窗业界 内将系统门窗与其他普通断桥铝门窗形象地比喻为“品牌电脑”，和“组装电脑”。系统门 窗与传统门窗的最大差异在于，系统门窗须要经由系统技能研发的、材料和整窗性能经由 测评认证的、可成品选用的建筑门窗产品。而传统门窗产品常日只针对单一工程进行设计 和生产组装，系统门窗是通过反复的测试优化将门窗中各子系统（组件）进行合理配置， 使门窗整体完成预先设定设计目标，再根据不同工况进行成品选用的门窗。
我国门窗发展历史悠久，当前铝合金窗已逐步成为主流。封建期间，受生产力和生产水平 限定，门窗多为实木制作，到清朝期间开始镶嵌玻璃，起到采光、遮风挡雨的浸染。1911 年钢门窗开始传入中国，1925 年上海民族工业开始小批量生产钢门窗，但是钢窗普遍存在 保温性差和都雅性不敷，质量重、密度大无法立足于高楼大厦。20 世纪 70 年代铝合金门 窗涌现后，因在减重效果、安全性能、回收利用性等方面具有显著上风而霸占了我国门窗 市场的紧张地位，但是仍未办理保温问题；1983 年我国开始从德国引进塑钢门窗的生产技 术，后因质量问题引发较多安全事件而被主管部门出台限定政策，限定其在高层建筑利用， 塑钢门窗运用范围大幅缩减；20 世纪 90 年代以来，断桥铝合金门窗和铝包木门窗因具备 良好的综合性能在我国门窗市场快速发展，尤其是断桥铝合金门窗，以其保温隔热、隔音、 都雅、多样、运用范围广等上风深受广大消费者青睐，现已成为我国系统门窗市场的主流 产品。
传统门窗具有较为显著的功能痛点，窗户是较为范例的功能性建材。根据优居研究院统计 的受访者旧门窗利用体验感影响成分情形，隔音性能较差占比 47.9%，不屈安成分（扭捏、 抗风抗压性能）占比 41.1%，保温性能和密封性能成分分别占比 23.7%，还有不雅观观、不耐 用、操作感较差等多个成分影响用户对门窗不满意成分存在。因此，未来门窗市场亟待解 决这些用户痛点，而系统门窗能更好办理传统门窗存在的问题，市场前景广阔。
系统门窗强调从研发到终极安装的系统化办理方案，这就哀求系统门窗企业对设计、制造 和安装环节均可做到风雅掌握。系统门窗需首先确定标的，包括各种的物理性能、尺寸、 区域利用范围，再根据地区法律法规对门窗质量、功能和性能指标的哀求，综合考虑门窗 产品运用干系环境成分和在全生命周期内产品可靠性和节能环保性等成分，进行系统化地 研发、设计与优化，并严格按照工艺哀求和干系标准制造、安装、利用与掩护，在研发、 设计和生产环节均表示系统化特色。这哀求门窗厂对系统门窗产品的质量和性能指标作出 明确承诺，在设计、生产和安装等各个环节担保实现承诺的指标，并对门窗系统的整体性 能、质量指标承担任务。
系统窗的硬件选材上优于普通门窗。系统窗的紧张原材料包括铝型材、玻璃、五金和配件 等。玻璃的面积占门窗总面积约 80%乃至更高，被称为门窗“血肉”，系统窗的玻璃要兼具 保温隔热、隔音安全等功能，因此多选择中空玻璃、夹层玻璃或 Low-E 玻璃。型材被称为 门窗的“骨骼”，系统窗在型材的选用均符合 GB/T8478-2008《铝合金门窗》标准哀求， 多选择欧标槽型材，型材截面是按照整体办理方案严格设计的。五金配件作为门窗的“心 脏”，静态和动态两种效果并存，牢牢嵌在型材里，对系统窗的影响在于密封性能和利用 寿命，系统窗采取高标准五金配套产品，配件标准化，无需分外配置，少打孔安装方便且 都雅。系统窗的隔热条加宽，采取的是铸铝角码+空心不锈钢销钉+注胶，有效担保系统窗 良好的气密性。
高性能是系统窗相较于普通窗最大的上风。长期以来，海内门窗品质参差不齐，在隔音性 能、水密气密性等方面的不敷严重影响居住环境的舒适性，成为住宅品质的短板。但系统 窗在抗风压、水密性、气密性等紧张指标方面相较普通窗均有较大的提升。以贝克洛为例， 其系统性门窗的抗风压性能、水密性能、气密性能均可达海内最高标准 9 级/6 级/8 级，而非系统窗的抗风压性能只能达到 4-6 级，水密性只达 1-3 级，气密性只达 1-3 级，系统窗 的隔音性能、隔热性能相较于非系统窗也提升一倍，适用于东南沿海地区高温、高湿且强 台风高发的环境。
目前主流系统窗分为断桥铝门窗和铝包木门窗，铝合金门窗占六成。根据优居研究院统计 的数据，我国各种门窗中以铝合金门窗为主，占比约六成，价格较高的铝包木门窗约占两 成，传统塑钢门窗也霸占 20%的市场份额。个中，断桥铝合金门窗霸占了我国系统窗行业 的主流地位。断桥铝合金门窗型材紧张通过穿条或浇注方法，由内外两部分铝合金型材与 隔热材料复合而成，是一种兼具金属强度及非金属保温性能的精良建筑门窗材料，从而提 高铝合金门窗综合性能，同时知足消费者对安全都雅、节能环保等方面的需求，产品在全 国范围内广泛运用。铝包木门窗在我国门窗市场占两成，铝包木门窗以木材为紧张材料组 合成框、扇构造，同时在门窗的外侧包覆或连接起保护、装饰浸染的铝合金板框，具有较 好的保温节能效果，产品紧张运用于北方市场。
系统门窗国标正式履行，有望带动行业进一步规范化发展。国家标准《系统门窗通用技能 条件》GB/T39529-2020 于 2021 年 11 月 1 日正式履行，系统门窗要全面知足建筑需求， 技能成熟、性能稳定、质量可靠，有利于标准化和工业化生产。在建筑工程中运用系统门 窗产品，可简化工程验收程序，降落本钱，担保工程质量。系统门窗采取自我声明或第三方认证的办法确定了材料、布局、形式、设计规则、加工工艺、安装工艺、性能及利用维 护哀求，用相似事理确定了许可调度的范围及更换规则，并以文件形式确定下来，不知足 这些规则时不属于系统窗。系统技能供应商应具备相应研发技能能力以担保产品的性能功 能知足设计利用哀求，并制订产品实现过程的质量掌握方法和文件；系统窗制造商应制订 干系的质量担保体系，对产品实现全过程进行质量管控，以确保系统窗产品符合系统技能 文件的规定。
1.2. 建筑节能及消费升级有望驱动系统门窗市场快速增长
1.2.1. 驱动力一：绿色建筑带动节能需求，系统窗迎来机遇
门窗是影响建筑节能效果的关键部位，已成建筑节能的关键。门窗作为建筑围护构造的重 要组成部分，是建筑物热交流、热传导最生动、最敏感的部位。通过门窗丢失的能量约占 建筑物外围护构造能量丢失的 45%-50%，现有的建筑门窗因隔热性能较差而造成了大量的 能源摧残浪费蹂躏。冬季单玻窗丢失的热量占供热负荷的 30%-50%，夏季由于太阳辐射透过单玻窗 使室内温度提高而导致的制冷占空调负荷的 20%-30%，建筑围护构造和门窗的保温性能至 关主要。
系统窗节能上风明显，海内门窗品牌亟待创新。海内系统窗发展至今约 20 年，08 年之后 门窗系统在市场上逐渐生动起来。国外门窗系统上风在于产品完好、技能成熟、体系完善， 劣势在于价格偏高、窗型及工艺不适应我国所有区域。海内目前的系统窗上风在于价格实 惠、工艺因时制宜、更新换代技能快，但是劣势也很明显，包括技能不足成熟、体系不足 完善、研发能力不敷等方面。以节能为例，国外门窗导热系数较海内品牌上风明显。根据中国幕墙网数据，国外门窗的传热系数可降落到 0.8W/(m²·K )，海内门窗尚需努力追赶。
俄乌危急之后进一步推高能源本钱，建筑节能需求强烈。我国电力构造以火电为主，2021 年我国燃煤发电占总发电量的 67.4%，因此我国的电价本钱很大程度上跟煤价干系，煤价 虽已涌现回落但仍处于历史高位，天然气价格随着俄乌危急后一起上涨。根据 EPEXSPOT 9 月 22 日法国电力交易数据，今年最高价格于 8 月 29 日达 805.94 欧元/兆瓦时（约 5.6 元公民币/度电），英国电价常年在 40-60 欧元/兆瓦时，今年已经涨到 438.6 欧元/兆瓦时， 一年内上涨十倍。2021 年下半年全国涌现“限电限产”的紧急状况，10 月发改委下发《关 于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的关照》，彻底放开工商企业电价的上涨幅度， 不少省市陆续出台了上涨电价的文件，2022 年迎来政策实行期，工商业电价上涨迎面而来， 一方面带动了分布式光伏的发展，另一方面对于节能提效的需求更加强烈。未来如果居民 用电价格开始进行市场化改革之后，用电本钱可能上升，有望带动建筑节能干系需求增长。
顺应碳中和发展大势，绿色建筑政策催生出系统窗需求。政策层面上对绿色建筑的占比要 求逐渐提高，《“十三五”节能减排综合事情方案》提出“开展超低能耗及近零能耗建筑试 点”，到《绿色建筑创建行动方案》提出，2022 年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到 70%，《2030 年前碳达峰行动方案》中再次提高这一比例，哀求 2025 年城镇新建建筑全面 实行绿色建筑标准，绿色建筑的时期已到来。截至 2020 年底，全国累计绿色建筑面积达 到了 66.45 亿平方米。截至 2022H1，我国新建绿色建筑面积占新建建筑的比例已经超过 90%，全国新建绿色建筑面积已经由 2012 年的 400 万平方米增长至 2021 年的 20 多亿平方 米。“碳中和、碳达峰”时期下，绿色建筑已上升为国家计策，传统门窗已无法知足减排 低碳的需求，优质系统窗在绿色建筑中的渗透率有望逐步提升。
建筑节能标准逐渐提高，打开系统窗市场空间。从 1986 年《民用建筑节能设计标准》 （JBJ26-86）建筑节能率的 30%提升到（JBJ26-86、GB50189-2005）50%的水平，到 2010-2018 年开始实行 65%的建筑节能标准，直到 2018 年《寒冷和寒冷地区居住建筑节能设计标准》 （JGJ26-2018）最新标准出台，哀求居住建筑节能标准达 75%。根据《”十四五”建筑节能与绿色建筑发展方案》指出到 2025 年，我国将培植超低能耗、近零能耗建筑 0.5 亿平方 米以上，我们估量未来建筑节能的标准或将逐步提高。系统窗将作为绿色节能技能被广泛 利用到未来的建筑中。
系统窗节能经济效益显著，每年可省下 1080-1560 元电费开支，并且提高生活质量。极 景静音窗给出的测算数据显示，夏天让一套 100 平方米的房屋室内温度保持在 26℃旁边， 一台 2 匹的空调每天需花费 10 到 12 度电，按照节约 40％的电能，即空调开机 2 小时， 室内可坚持 5 至 6 小时舒适温度，一天可节约 4 至 5 度电，每月可节省电费 70-90 元。按 照每年四个月夏季来算可节省 280-360 元。冬季水暖、电暖和空调采暖一个月的用度大致 在 600-1000 元旁边，按照四个月冬季以及节能门窗 40%的节能标准，一个冬天算夜致能节 省 800-1200 元电费。综合算下每年大约可节省 1080-1560 元旁边。
1.2.2. 驱动力二：地产商追求高品质和楼盘差异化，系统窗有望成为新建商品房的差异化 竞争上风
目前系统窗在我国工程端运用紧张在高端住宅。系统窗造价相对较高，因此当前紧张运用 于地产商的高端产品线，是高端楼盘品质的代表性功能建材之一。从已有的项目工程来看， 采取国外系统窗的项目单价多为 1400-3000 元/㎡，品牌紧张有 YKKAP、旭格、阿鲁克等。 海内厂商的系统窗单价在 600-2000 元/㎡。我们认为虽然地产商对建材供应链拥有较高的 议价能力，且本钱掌握严格，但其在选择系统窗品牌时并不纯挚参考价格，例如更贵的旭 格、YKK AP 常年霸占系统窗的地产商首选品牌，这或许解释纵然在大 B 端，系统窗品牌也 是主要的考量成分。但我们认为，随着海内龙头品牌崛起，产品性能逐步遇上外洋龙头， 海内公司性价比上风有望带动国产化替代趋势。
1.2.3. 驱动力三：C 端门窗痛点显著，系统窗有望受益消费升级
消费者对品质居住的需求，为系统窗带来机遇。优居研究院统计了消费者选购门窗的三大 场景：房屋装修、影相应用体验、体验到更好的产品，消费场景中，新居装修和改造翻新 基本各占一半，可以看出，新居装修已不完备主导门窗 C 端消费市场，存量房拥有很大的 市场份额。当前消费者在选购门窗时，功能性已经是最为主要的考量成分，占比达到 47%， 其次才是性价比，占比 24%。在功能性方面又分为五个紧张维度，即隔音性、保温隔热、 安全性、智能化和操作性，个中紧张以隔音性和保温隔热的需求最突出。系统窗在隔音隔 热方面明显优于传统窗，能很好办理消费痛点。
随着存量房房龄的提升，C 端门窗（亦包括其他 C 端建材）市场有望进一步增长，而门窗 预算提升使得系统窗不再是“高端奢侈品”。据优居研究院，我国家庭门窗的利用年限在 5 年以上的占比已超过七成，10 年以上的占比约三成，门窗换新的需求存在增长前景。从门 窗换新预算来看，约八成的消费者门窗换新预算在 2000 元/平方米以内，预算 1000 元/平 方米以上已经占到五成。目前，系统窗的价格大多在 1000 元/平方米以上，但已经逐步进 入了大众消费的预算范围，我们认为一方面后续消费者在选择门窗时的预算有进一步提升 空间，另一方面，系统窗市场若放量，其价格也有下行空间，二者相向而行，有望使得系 统窗消费更加“大众”。
年轻消费群体、新中产阶级有望成为门窗换新市场主流。从第七次全国人口普查数据来看， 我国的人口年事构造30~39 岁占比最高，40~49岁占比为第二高，两者合计占比达到52.7%， 对应的人群紧张是 80 后和 70 后。根据优居研究院《2021 国民门窗焕新行动报告》，80 后、 90 后开始成为门窗换新市场的主力军，占比六成以上，对改进居住条件和生活品质的需求 强烈，带来广阔的门窗换新市场。从收入方面来看，门窗换新消费者多有不错的收入水平， 大多为新中产阶级，消费潜力大。这些群体是系统窗的优质客户，一方面他们对付居住条 件有更高的哀求，更看重门窗产品的体验感，对隔音、保温隔热的需求强烈；二是他们具 有足够的经济实力和较为理性的消费不雅观，能够支付系统窗较高的价格。
1.3. 低渗透率或带来市场快速扩容，存量改造有望催生 C 端大市场
系统窗需求紧张与住宅需求干系，住宅需求可进一步分为新建和存量改造两个部分，我们 认为在两个市场中系统窗均存在增长机会。1）新建商品房对应的大 B 端市场紧张依赖渗 透率提升实现增长。由于门窗是商品房东体构造工程的一部分，因此其基本由地产商卖力 交付，仅部分封阳台工程需小业主自行完成，因此，新建商品房外窗紧张对应大 B 市场。 我们估量随着商品房整体景气度高位回落，外窗大 B 市场面临着中长期下行的压力，但系 统窗有望依赖渗透率提升实现增长。2）存量改造与二手房紧张为居民自发需求，基本对 应 C 端市场，根据我们的报告《比拟美国，我国的存量房时期能否开启？》，二手房交易 和房龄增大后的更新改造是紧张驱动力，而中长期看，房龄增大后的更新改造需求更加重 要。C 端外窗市场一方面受益于整体更新改造需求的增长，一方面也同样受益于系统窗渗 透率的提升。
1.3.1. 大 B 市场：地产或处于大周期下行过程中，25 年竣工端需求或为 21 年的 55%旁边
外窗需求可近似看做与竣工端消费建材周期类似，后续今年整体外窗新建市场或处于下行 大周期中。外窗安装处于房屋主体构造落成之后，精装修之前，因此其需求略早于涂料、 室内防水、瓷砖等地产后周期品种，但正常施工状态下韶光间隔应不大。我们用 A 月前第 12-18 个月的新开工面积滚动值表征 A 月的竣工端建材需求。目前已有数据可推导出 2023 年 9 月以前的竣工需求，可以看到，理论值在 2022 年 2 月见顶后进入低落通道，21 年下 半年开始新开工数据快速恶化，对短期竣工需求造成了较大的影响。但考虑到 21 年下半 年以来地产链资金紧张，可能导致前期竣工需求比理论值更弱，当前地产发卖和保交楼政 策密集推出，也可能使得未来一年内的竣工端需求好于理论值。 中长期角度，若假设发卖面积和新开工面积至 2025 年逐步低落至 10 亿平米，随后保持相 对稳定，则在中长期看，竣工真个需求也将会向 10 万平米收敛，但由于前期新开工面积 蓄池塘的影响，其下行速率或低于新开工和发卖。根据上述假设，我们估量已竣工面积表 征的竣工端需求或从 21 年的 22.2 亿平方米逐步下行至 25 年的 12 亿平方米。
1.3.2. 存量房更新需求有望逐步提升，带动 C 端建材市场稳健增长
我国存量房的年装修套数和面积均有较大的提升空间。2020 年我国存量房装修共 892 万 套，假设每套屋子的面积均匀值为 100 平方米，则存量改造面积占到 2019 年城镇居民居 住面积的比例在 2.53%，而根据我们在《比拟美国，我国存量房时期能否开启？》中的研 究，我国 2020 年时的房龄中位数在 15-16 年，与美国 1973 年存量房改造时期开启时的 22 年房龄中位数仍有一定差距，而当房龄中位数达到 22 年时，根据理论判断，每年进行 存量改造的房屋面积或可达到存量面积的 5%旁边。我们估量，随着我国存量住宅房龄中位 数的逐渐增大，存量房进行改造装修的比例有望逐步从 2020 年的 2.5%旁边向上提升，预 计至 2030 年可提升至 5%旁边，年均提升幅度超过 0.2%，因此我们假设 2021-2030 年我国 存量房改造面积占比的年均提升幅度为 0.2%。
在城镇居民居住面积和改造占比的共同提升浸染下，22-30 年存量改造市场的年复合增速 有望达到 8%旁边。2021 年我国城镇化率 64.72%，如果假设总人口相对稳定的情形下， 2025/2030 的城镇化率达到 70%/75%，则年均贡献的城镇人口增量基本在 1%旁边。2） 2001-2010,2011-2020 年间我国城镇人口的人均居住面积复合增长率为 8.9%/1.9%，我们假 设 21-25 年均匀增长率坚持 1.2%旁边。按此打算，我国的存量房（实际居住）面积在 2020-2030 年间的复合增长率有望达到 2.2%旁边。再结合存量改造面积占比年均增长 0.2%， 则可打算出 2022/2025/2030 年我国的存量改造面积约为 10.25/13.22/18.98 亿平米，22-25 年年复合增长率为 8.9%旁边，25-30 年年复合增长率为 7.5%。
1.3.3. 渗透率提升有望带动系统窗高增长，C 端或是主要阵地
第三方数据显示，2021 年新居装修和二次装修门窗潜在需求合计约 5.4 亿平方米。根据优 居研究院数据显示，21 年商品房发卖 17.94 亿平方米，对应的潜在门窗需求约 4.49 亿平方 米，门窗与建筑面积的比例约为 1/4，二手房 21 年景交 393 万套，对应潜在门窗需求约 0.9 亿平方米，假设套均面积在 100 平米旁边情形下，门窗与建筑面积的比例也靠近于 1/4。
我们认为当前系统窗的紧张运用处景是外窗，而上述数据可能包含了外窗以及门等多个品 类，因此用 1/4 的窗地比去估算外窗市场可能会高估市场空间。根据我国建筑设计的规范， 住宅客厅、寝室、厨房窗地比不应小于 1/7，一样平常客厅多为 1/4-1/6，寝室一样平常在 1/6-1/7， 因此我们认为用 1/6 的窗地比预测外窗市场更加合理。近年来新居中逐渐盛行飘窗、落地 窗等形式，或进一步增大窗地比，而存量老旧住宅的窗地比则可能更小。
在根据上述剖析进行系统窗市场空间测算时，核心假设在于系统窗渗透率的提升速率。根 据豪美新材公开表露信息以及家居微不雅观察，我国系统窗当前的市场渗透率仅在 1%-2%，我 们假设 2022 年系统窗在 B/C 端市场中的渗透率均为 2%，而欧洲市场渗透率可达到 70%。 因此渗透率的提升速率是关键的核心指标。我们假设其渗透率至 2025 年提升至 3.5%，即 22-25 年每年提升 0.5pct，可得到的结论包括： 1）整体市场空间有望从 2021 年 801 万平方米提升至 2025 年的 1510 万平方米，22-25 年 CAGR+17%，个中大 B 端市场受到新建商品房下行周期影响，增长相对较慢，但 C 端市场 有望保持持续增长。2022 年估量 C 端市场装窗面积需求的占比在 33%旁边，至 2025 年有 望提升至 54%旁边。 2）2025 年之后，随着商品房新建需求趋于稳定，大 B 端市场受到渗透率提升的带动，有 望重回增长，至 2030 年 B 端市场有望增长至 1000 万平方米旁边，而 C 端增长或快于 B 端，2030 年 C 端市场空间有望达到靠近 2000 万平方米，届时 C 端市场装窗面积需求的占 比有望提升至 67%旁边。总体市场空间 25-30 年 CAGR+14.6%。 3）我们估量受到市场放量和竞争的影响，系统窗单平米的价格在 25 年之前或总体处于下 降通道，在我们的测算中我们假设 25 年前的年均贬价幅度为 3%旁边，但在 25 年后，系统 窗或已降至不显著高于普通门窗的价格，后续价格有望趋于稳定。因此，25 年之前，部分 年份以金额打算的市场增长率或低于以面积打算。
2. 研发壁垒较高，品牌有望带来产品溢价和市场集中2.1. 系统门窗优质优价，研发&型材&五金为主紧张本钱增量
门窗上游紧张为铝型材、木材、玻璃、五金等原材料供应商。上游行业的发展和价格的变 动直接影响生产本钱；下贱紧张通过经销商、直营店的零售模式和房地产企业、装修公司 的大宗业务模式面向终端消费市场。根据中国幕墙网资料显示，2021 年度我国铝型材生产 企业约 1,000 多家，建筑玻璃生产企业约 2,000 多家，五金配件生产企业等上千家，上游 企业浩瀚且产量大，可以知足门窗生产企业的需求。
原材料价格处于颠簸状态，我们认为其对窗企盈利会产生一定影响。铝型材是系统门窗的 紧张原材料，根据中国有色金属加工工业协会发布的数据，我国铝型材产量约占铝材总产 量的 30%。国家统计局数据显示，2021 年我国铝材总产量为 6,105.20 万吨，系统窗行业的 铝型材供应充足。浮法玻璃也是系统窗的紧张原材料之一，2014 年至 2021 年，我国平板 玻璃产量从 7.93 亿重量箱增长到 10.17 亿重量箱。由于铝材和浮法玻璃新增产能均受到政 策管控，且属于大宗产品，需求端颠簸随意马虎对价格产生影响。根据消费建材的特性，我们 认为在大宗原材料价格上行期，窗企的产品价格上行普遍滞后，因此盈利能力可能受到负 面影响，在大宗原材料价格下行期，盈利能力也可能阶段性受益。
系统窗较传统门窗价格更高，材料本钱占比 72%，安装本钱占比 28%，窗框型材在质料成 本中占比最高。根据明源地产研究院的数据，塑钢门窗的价格在 300-450 元/平方米之间， 普通铝合金门窗价格 400-500 元/平方米之间，断桥铝合金门窗价格在 500-700 元/平方米 之间，系统窗的价格在 800-3000 元/平方米不等，海内的系统窗相对便宜，价格在 800-1200 元/平方米之间，入口品牌的系统窗价格在 1000-3000 元/平方米之间，复合股料的门窗价 格更高，在 2000-5000 元/平方米之间。铝合金门窗本钱构成中，材料费占比 72%，安装费 用占比 28%。各种原材料本钱中以型材、玻璃占紧张部分，型材本钱占比 46%，玻璃占比 28%，五金占比 16%，辅材占比 10%。
系统窗承载着“综合性能”，入口系统窗较普通断桥窗的增量本钱为 851 元/ （净增 147%），研发能力是系统窗本钱增量的关键成分。根据地产本钱圈发布数据显示，通过旭 格系统窗（旭格 AWS65 系列 LC1524）与海内系统窗、普通断桥铝合金门窗本钱比拟来看， 三类门窗的本钱在材料、安装上的权重差异不大，材料用度和安装用度占比均为 8:2 旁边， 入口系统窗的材料用度比普通断桥铝合金门窗本钱增加 674 元/m2，安装本钱增量 177 元/m2，材料本钱中增量的紧张部分是型材本钱增量，占比 42%，解释型材设计与断面专利 是系统窗厂商产生增值效应的主要环节。系统窗与普通断桥铝门窗的价格差异不仅包含 “综合性能”看得见的本钱，还承载了研发设计等无形本钱。综合来看系统窗紧张贵在“研 发设计、后期做事、综合性能”等非实体性本钱，“研发设计”等用度投入担保“综合性 能”。
入口系统窗与普通断桥铝门窗在型材上的本钱差异为 355 元/，品牌及专利研发占型材 增量本钱的 60%。根据《系统门窗到底贵多少？贵在哪？》文中对入口系统窗和普通断桥 门窗比拟数据来看，1）型材方面：系统窗型材采取指定型材生产商加工，以德国标准生 产型材，采取 6060 的铝合金均远优于海内的铝型材型号 6063。系统窗的壁厚一样平常为 1.6mm 厚于普通断桥门窗的 1.4 mm，线密度较普通铝合金门窗增加 20%旁边，纯材料本钱整体增 加 30%旁边。因型材本身差异导致的本钱增加约 118 元/m2，材料用量增加 20%、材料单价 增加 30%。2）隔热条：普通断桥铝合金门窗选用国产隔热条，系统窗一样平常采取入口隔热条， 且隔热条宽度较普通门窗的隔热条增加 40%~80%不等，旭格 65 系列的隔热条宽度可达 30mm，系统门窗隔热条本钱较普通断桥门窗隔热条增加约 90%~120%，因隔热条差价导致 的本钱增加约 24 元/m2。3）其他非实体本钱成分增加约 213 元/m2，这些无形的本钱包 括品牌费、型材设计和断面专利费等。
系统窗五金配件本钱占比 15%~20%，较普通断桥铝门窗增加约 7 个百分点，是原材料本钱 增加的第二大成分，占比 27%。五金配件作为系统窗的“心脏”，五金是最随意马虎磨损的部位，作为窗扇与型材的连接部分，直接关系到利用的方便性和耐久性。根据《系统门窗到底贵 多少？贵在哪？》文中数据，入口系统门窗比普通的断桥铝门窗的五金配件贵出 330%，旭 格、阿鲁克利用独特门窗系统技能单独开拓配件槽口，客户必须利用其专用配件，在配件 上得到特有的附加值。
系统窗制作辅材单价 110 元/，为普通门窗 3~4 倍。根据《系统门窗到底贵多少？贵在 哪？》剖析，系统门窗会采取自形研发的专用密封胶条，采取入口质料及抗老化分外配方， 具有很强的拉伸强度，良好的弹性，以及精良的耐温性和耐老化性，可确保胶条保持稳定 的性能长达 20 年以上。普通铝合金门窗密封胶条一样平常选用国产三元乙丙胶条，其价格一 般为 1 元/m 旁边，系统窗密封胶条一样平常选用入口三元乙丙胶条，单价为国产的 3~4 倍不 等，且宽度增加 40%-80%，因此系统门窗隔热条本钱较普通断桥门窗隔热条增加约 90%~120%；此外，旭格门窗制作时采取专用组角、销钉及玻璃扣条卡件，也会使辅材本钱 变高。 综合来看，旭格的系统门窗的本钱较普通断桥铝门窗的本钱赶过 851 元/m2，原材料本钱 提升占紧张部分，原材料的增量本钱中又以型材（42%）、五金（21%）、制作辅材（9%）增 量本钱占紧张部分，研发过程和专利成果是本钱增量背后的主因，型材、五金、辅材是研 发本钱的载体和表现形式。
2.2. 系统窗行业存在较高壁垒，品牌需韶光/技能积淀
我国系统门窗行业尚处于初步发展阶段，品牌是消费者选择系统门窗的主要标准。系统门 窗属于高价低频的耐用品，利用年限较长，且改换维修不易，质量是消费者最主要的考量 之一，而品牌就成为衡量质量最便捷的标准，成为行业竞争的主要成分。我们认为由于商 家与消费者之间的信息不对称，消费者自身较难评判门窗质量，因此客户黏性业成为阻碍 新厂商进入该行业的缘故原由之一。行业内一线品牌已霸占海内系统门窗的中高端市场，有良 好的市场有名度和认可度，拥有踏实的市场根本。品牌壁垒是制约新企业进入系统门窗市 场的紧张壁垒之一。
研发设计能力塑造门窗行业技能壁垒。根据上文我们对系统门窗代价增量的剖析，研发能 力是本钱增量背后的主因，型材、五金、辅材是研发本钱的载体和表现形式。强大的产品 研发设计能力是企业核心竞争力的表示，是企业立足市场、盘踞市场的根本，而研发设计 能力的积累及研发设计体系的建立须要企业对研发团队的长期培养、对研发创新文化的不 断积淀以及研发团队对终端消费者喜好的洞察和持续追踪，短期内新进企业很难具备这种 能力。 发卖渠道的建立须要较长的培植周期和大量资金，是阻碍新进入者的主要壁垒。系统门窗 发卖渠道紧张可分为经销商、直营店及大宗业务渠道。发卖做事网络承载着品牌宣扬、业 务承揽、定制化设计、物流运输、安装维修等诸多功能，其规模和质量直接影响企业的经 营古迹和市场口碑，是系统门窗企业在行业立足的关键。根据优居研究院数据显示，门窗 的体验和成交紧张以线下主流家居卖场为主，渠道占比 63%。线上引流渠道占比 6%，线上 线下结合的 O2O 模式是门窗的主流方向；家装及地产工程渠道占比 18%，设计师渠道占比 13%。我们认为大 B 端客户具有判断产品质量的专业能力，且门窗质量直接关系到房屋居 住性能，有较高的认证壁垒，而 C 端经销渠道的铺设则须要较永劫光的沉淀和资金投入， 因此发卖渠道壁垒是新企业进入该行业的主要壁垒。
大规模高效生产交付壁垒。系统门窗产品具有定制化、个性化生产特点和明确的交货期要 求，系统门窗企业须要在设计开拓、采购、生产、发卖、仓储物流等各个环节实现动态的 联动管理，以提高设备利用率、材料利用率和员工生产效率，提升灵巧性和应变能力，快 速相应客户订单需求，缩短产品生产周期，实现规模化生产和及时交付。因此，大规模高 效生产交付能力也是进入系统门窗行业的壁垒之一。
2.3. “大行业、小公司”格局，系统门窗有望带动行业集中度提升
建筑门窗行业是范例的“大行业、小公司”格局模式。根据《2021-2022 中国门窗幕墙行 业研究与发展剖析报告》显示，2021 年我国铝门窗行业 9000 家。目前门窗行业 TOP10 的市占率不敷 5%，TOP30 企业的市占率不敷 10%，较低的进入门槛使得行业集中度偏低。 根据优居研究院统计，单从零售端来看，营收超过 10 亿的窗企有 2 家，超过 5 亿的有 5 家，2 亿以上 10 家旁边，此外更多的是一两个亿规模的企业，基本还处于发展阶段，而企 业营收达到两个亿才有实力拿到系统门窗行业的门票。地区分布来看，目前海内各种门窗 共计两万余家，华南地区数量最多，其次为华北和华东，区域分布也较为分散。当前真正 具有系统门窗生产能力的厂商不敷百家，我们认为系统门窗渗透率的提升有望带动行业集 中度提升。
系统门窗行业作为家居市场的蓝海吸引浩瀚新进入者。家居企业纷纭布局门窗业务，其优 势在于品牌效应、渠道上风和资金实力。目前已经有索菲亚、欧派、好莱客、诗尼曼、圣 象等家居企业已经大手笔进军门窗行业。今年 7 月份索菲亚正式对外发布了“索菲亚门窗” 品牌，创新性的推出“门墙窗”一体化整体办理方案，首创门窗行业从卖“单品”到卖“生 活办法”的全新商业模式转变。欧派子品牌欧铂尼门窗携平台、管理及成本等诸多上风， 门窗生产周期缩短为原来 1/3，比较传统工厂生产速率提高了 5 倍，并重资产培植 5 大生 产基地，实现门窗产品区域化，带来非标定制化、信息化和产品区域化三轮驱动效应。但 并不是所有品牌进入门窗行业都一帆风顺，诗尼曼在招股解释书中显示 2019 年-2021 年， 公司铝合金门窗发卖收入占主营业务收入的比例分别为 4.72%/4.4%/2.41%，门窗业务呈紧缩 趋势。
家居行业想要跨足门窗行业的难点有三点。其一，底层逻辑不同，经营办法差异大。门窗 属于建筑主体构造的一部分，家居企业的产品属于室内家具部分，属于两个行业，两类经销贩子群，两个供应链、两个安装团队。门窗产品须要有好的产品和好的安装置合完成， 不仅要加大研发投入提升产品品质，同时要确保产品安装标准、规则落地，皇派家居招股 书中将专业的安装能力作为技能特点。其二，门窗行业入局门槛低，但系统门窗领域门槛 较高。我们认为虽然家居企业进入门窗行业可以利用已建成的弘大营销网络，但现有网络 经销商的门窗安装交付能力仍有待验证。系统门窗具有较高的研发壁垒，研发能力直接关 系到产品性能，家居企业作为新进入者也无上风。
我们预测未来系统门窗行业的集中度将不断提升，优质企业将崭露锋芒。缘故原由一，系统门 窗对品牌依赖度较高，具有有名度的门窗品牌将不断扩大市场份额；其二，系统门窗所需 要的研发能力是小型门窗企业不具备的，研发设计体系的建立须要企业较永劫光建立以及 充裕的资金，市场出清加速；其三，对付目前较高的“综合性能”溢价，未来系统门窗的 价格有低落趋势，将会成为系统门窗企业扩大市场的机遇。
2.4. 系统门窗侧重系统输出，运行模式偏轻资产，家当链齐备利害势并存
国外系统门窗行业技能成熟但本地化不敷，海内系统门窗行业积极创新，因时制宜发展适 合本土的门窗品牌。境外有名企业 YKK AP、旭格等依赖其成熟的商业模式、丰富的技能积 累和较高的品牌有名度，较早进入了我国系统门窗领域的中高端市场，但普遍存在着本地 化经营能力不敷的问题，由于我国不同地区景象差异较大，不同区域对系统门窗的需求存 在一定的差异，境外系统门窗企业本土化产品开拓能力不敷，较难因时制宜地知足各区域 终端消费者的需求。海内门窗企业通过技能创新、产品开拓、品牌提升、经销渠道拓展等 办法，不断提高市场竞争力。以经销模式为主的皇派家居，以大宗业务模式为主的森鹰窗 业、贝克洛等本土系统门窗企业，依赖本土化产品创新和开拓、价格上风、渠道上风等， 逐步扩大在中高端市场的市场霸占率。
系统门窗产品具有定制化、个性化生产特点和明确的交货期哀求，须要在设计开拓、采购、 生产、发卖、仓储物流等各个环节实现动态的联动管理。在大多数情形下，系统门窗企业 侧重于输出系统，核心零部件采代替工模式居多，终端做事落地交由互助窗厂完成。YKK AP 是市场上唯一一家所有材料均自己生产的系统供应商，从型材断面的设计到型材模具的设 计，再到型材的生产，我们认为这种模式可以较大程度的确保产品性能优秀，但系统门窗 零部件浩瀚，全部自产也会带来规模不经济和管理难度提升。旭格采取的是授权加工模式， 海内授权多个加工商，总公司卖力供应产品生产真个帮助，如加工设备，加工标准，以及 门窗的型材（由旭格海内指定厂商生产）等生产零件，授权加工商或供应商从事详细的门窗生产，上门丈量，产品安装及售后做事。好处是资产更轻，缺陷在于对管理提出了更高 的哀求，生产质量可能参差不齐，且无法得到原材料端本钱改进带来的额外利润。海内头 部系统门窗厂商中，贝克洛、嘉寓等品牌具备研发和生产铝型材的能力，五金、胶条等材 料采取自行研发委外生产或直接对外采购的办法，一定程度上能够具备原材料端本钱上风。 不具备型材生产能力的公司如皇派家居则是选择采购铝型材、玻璃、五金配件进行组装， 部分加工环节会委外。
海内系统门窗市场，发卖模式常日分为零售模式和大宗业务模式，零售模式一样平常包括经销 商和直营店两种类型。经销商模式是目前最紧张的零售渠道，经营风险由经销商自行承担， 企业可借助经销商的社会资源和做事团队，在渠道培植及掩护本钱投入较少的条件下开拓 各区域市场，有利于企业的快速扩展；直营店模式由生产企业直接投资开设零售店面，对 直营店的经营活动履行统一管理，前期投入较大，后续管理本钱较高，该模式在零售模式 中占比较少。以森鹰窗业、贝克洛为代表的大宗业务模式的紧张做事工具是房地产企业和 装修公司，企业可借助其客户资源实现规模化发卖，但项目验收及回款周期相对较长，需 要企业具备一定的资金实力。
施工是系统门窗的末了一道工序，施工的品质决定了门窗终极的利用效果。YKK AP 多年 来持续为互助的认证门窗企业供应定期的加工、施工辅导做事。旭格及其他门窗企业也会 采取将安装承包给经销商的办法。对付大宗发卖模式下，部分地产商会选择门窗企业来负 责安装，或者选择采购原材料然后自行安装，如森鹰窗业和贝洛克。而对付零售市场客单 价小且分布零散，多采取生产成品卖给经销商，由经销商在当地为客户进行安装和售后服 务，比如旭格、皇派家居和罗普斯金。
3. 系统门窗上市公司一览3.1. 豪美新材：铝型材运用领域升级，系统门窗加速拓展
豪美新材主营铝型材，系统门窗业务有望迎来高增长。2021 年豪美新材的主营业务包括型 材发卖（90%）、系统门窗（5%）和幕墙安装（5%）。建材用铝型材下贱延伸至系统门窗， 公司系统门窗品牌为“贝洛克”。贝洛克 09 年景立，以 B 端渠道起身，已运用于保利、万 科、星河湾等多个海内地产项目中。22 年开始加大力度拓展零售市场，招聘了专门团队进 行品牌强化和经销商体系培植，目前在渠道培植上已经取得初步成果，后续有望进一步加速。从营收来看，21 年系统门窗实现营收 3.02 亿元，同比上升 17.06%，毛利率 31.43%， 22 年前三季度新签订单 85.38 万平方米，同比增长 60.73%。对付海内工程客户（房地产项 目的门窗工程承包），贝克洛采取系统材料发卖模式，成品窗的生产加工由互助窗厂完成； 对付国外工程客户和经销客户，贝克洛采取向其发卖成品窗的模式，均为贝克洛委托子公 司科建装饰加工为成套门窗后进行发卖，按照终端零售辅导价乘以一定折扣系数的办法向 经销商发卖系统门窗产品。
3.2. 森鹰窗业：节能铝包木窗行业龙头，毛利率上风显著
森鹰窗业是节能铝包木窗行业龙头，专注细分赛道。森鹰窗业 1998 年建立，引进德式木 窗系统、意大利木铝复合窗、美式摇臂外开窗、澳大利亚木铝复合窗的技能工艺，目前公 司形成了以 S86 节能铝包木窗、P120 节能铝包木窗及以幕墙、阳光房为配套产品的业务格 局，推动了公司早期规模发展壮大及竞争上风的形成。节能铝包木窗产品属于节能窗行业 中高端产品，节能属性与定制化程度高。2018 年引入红星美凯龙、居然之家、欧派家居等 股东，开辟经销渠道。 营收不断增长，渠道端经销商/大宗均衡发展。2021 年度公司主营业务本钱中约 56%为直 接材料。从原材料占比看，2021 紧张原材料中木材、玻璃、铝型材的占比分别为 25%、16%、 14%，近年来原材料构造稳定。从营收来看，S86 系列节能铝包木窗（标准窗）：2021 年实 现收入 3.61 亿元，收入占比逐年低落至 37.7%，毛利率 29.4%；P120 系列节能铝包木窗 2021 年收入 1.65 亿元，收入占比 17.2%，毛利率 31.5%；其他节能铝包木窗：2021 年实现收入 3.8 亿元，占比 39.5%，紧张包括 S101、F86、Ped86、A86 等系列，毛利率 26.3%；幕墙及 阳光房则适宜于中高端楼盘等房地产项目以及零售终端消费者中的高端客户，目前营收占 比较小，是铝包木窗产品的主要补充。21 年大宗渠道受地产影响略有低落，经销商模式发 力明显。目前，现有 205 个经销商网络遍布全国，依托红星美凯龙/居然之家龙头卖场赋 能发卖渠道，大宗模式选择区域性未上市房地产商。
3.3. 皇派家居：系统门窗 C 端龙头，深耕零售市场
皇派家居是门窗行业龙头公司，主攻零售市场。公司采取“皇派”和“欧哲”双品牌的经 营策略，公司 2007 年创立“皇派品牌”，定位于中高端市场，2013 年公司推出“欧哲” 品牌，连续进军高端市场，拓展品牌矩阵。截至 21 年年底，公司拥有经销商数量合计 831 家，门店 910 家，总体单商年均提货额约 120.95 万元。2019-2021 年公司业务收入从 7.87 亿元增长至 10.25 亿元，CAGR 达到 14.13%，归母净利润从 0.46 亿元增长至 1.31 亿元，CAGR 达到 68.46%。公司专注于高品质定制化系统门窗产品，窗类产品 2021 年收入 7.06 亿元， 占主营业务收入 68.92%，是公司的紧张业务，2019-2021 年 CAGR 为 25.58%；门类产品 2021 年收入 2.28 亿元，占比 22.29%，门业务是公司第二大业务。阳光房产品 2021 年收入 0.50 亿元，占比 4.85%。其他主营业务 2021 年收入 0.1 亿元，占比 0.99%。公司发卖模式以经 销商模式为主，19-21 年经销商模式收入占比分别为 99.49%、99.55%和 99.91%。2021 年公 司经销收入达到 9.94 亿元，2019-2021 年公司经销收入 CAGR 为 15%，保持持续稳定增长； 直营模式收入占比较小，2019-2021 年实现收入 390.64 万元、348.67 万元和 89.31 万元。
3.4. 嘉寓股份：门窗业务受地产拖累涌现明显下滑
嘉寓股份主营业务涉及建筑装饰行业及新能源家当干系领域，门窗业务受地产拖累涌现明 显下滑。门窗幕墙业务所处行业为建筑装饰行业，可供应全系列的系统门窗、幕墙办理方 案；太阳能光伏组件业务、太阳能光热业务及光伏、风电 EPC 业务所处行业为新能源干系 领域。嘉寓股份门窗业务营收近几年呈萎缩态势，18 年门窗营收 27.16 亿元到 21 年仅剩 7.52 亿元，营收占比 51%，CAGR 为-35%，毛利率保持平稳，21 年门窗业务毛利为 11%， 较其他系统门窗公司毛利较低，2021 年因部分地产客户风险共计提各种代价丢失 13.08 亿 元。经营模式上，公司门窗零售业务在大力拓展经销商、专卖店等传统零售渠道的同时， 积极深化与贝壳、爱空间等线上平台的业务互助，通过聚焦新媒体矩阵的品牌曝光与消费 者口碑传播等品牌推广办法，打造“线上推广+线下体验”的经营模式。
3.5. 罗普斯金：建筑铝型材制造商，聚焦中高端门窗领域
罗普斯金主营以建筑铝型材为主，门窗营收占比较少。主营业务包括上游再生铝合金铸棒、 中游铝建筑型材及下贱高端系统门窗定制。公司创立的以“罗普斯金”为品牌的铝合金门 窗产品，在业内及消费者中已建立良好的口碑和信誉。“因诺”品牌立足高端成品门窗立 足改进型消费市场，由公司自行研发设计、发卖，并供应加工安装做事。善科型材紧张针 对住宅、商业体、公共举动步伐项目的甲方、建筑承包以及建筑设计院供应工程铝型材。公司 门窗领域通过经销商渠道发卖给终端消费者客户，或采取直销模式发卖给建筑工程领域客 户。17 年到 21 年铝合金门窗营收 CAGR+48.20%，21 年铝合金门窗营收为 0.82 亿元，同 比增长 49%，占公司营收 5.67%，毛利率 14.91%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需利用干系信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。
