种别：公司机构：长城证券株式会社研究员：孙志东/刘欣畅/刘佳日期：2019-12-09
伯特利聚焦汽车制动，产品持续升级。公司最开始生产制动盘、卡钳等机器部件，后光降盆制造EPB、ESC、ABS 等技能壁垒很高的电掌握动系统，19 年又发布了独立自主正向研发的线掌握动系统。不仅产品技能难度持续升级，面对竞争对手越来越少，而且产品单价持续提升。线掌握动的产品单套价格高达2000 元，是公司EPB 的2 倍旁边，是ESC 的1.8 倍旁边，是液压ABS 的3-4 倍，单套盘式制动器总成(前轮或者后轮)均价在700 元旁边。
短期古迹弹性紧张来自以下两个方面：
①EPB 渗透率提升，伯特利作为国产EPB 龙头，将充分受益。目前ABS和ESC 在乘用车中的渗透率已经很高，但是EPB 渗透率相对偏低(估量主流乘用车18 年为39%旁边)，对标ABS 和ESC，未来渗透率将提升至80%以上。公司2012 年量产EPB，是海内第一家量产EPB 的厂商，国产EPB 紧张竞争对手只有力邦合信和亚太股份，力邦合信其IPO 操持在18年被反对，并且其紧张客户为众泰、猎豹等，估量这两年纪迹也面临较大压力，亚太股份19 年才刚量产EPB，但公司2017 年至今归母净利润持续负增长，2017、2018 年归母净利润分别为0.83 亿元、0.08 亿元，同比降幅依次为42.2%、90.5%，2019 前三季度亚太股份亏损7500 万元。针对新能源汽车，伯特利创始双控电子驻车制动系统(D-EPB)，该系统本钱增加10 元旁边，但省却的P 档锁止机构成本在500-800 元旁边，降本效果显著，估量会在新能源汽车中快速推广。
②受益于通用方面的轻量化产品放量，并且总成占比提升，产品构造改进，盈利能力将提升。轻量化业务收入增长最直接的推动成分为19 年年初和19 年10 月份伯特利本部和通用汽车签订的两个大订单：2019 年年初伯特利本部与墨西哥通用签订T1XX 铸铝前转向节条约，2019 年年初至10 月份该项目已实现1.46 亿元收入。2019 年10 月伯特利本部又拿下通用26 份产品供货定点条约，估量2020 年给伯特利带来新增收入约4亿元，全生命周期(2019-2026)累计收入估量超18 亿元。其余，以下三方面成分也有助于轻量化业务古迹开释：①从通用Tier2 转Tier1，从发卖毛坯件到发卖精加工成品，产品构造改改进，毛利率将提升。②由控股子公司转向公司本部直接卖力生产，少数股东损益占比将会低落，更多的利润会留存在上市公司。③轻量化制动零部件产品目前以铸铝转向节为主，未来可拓宽至铝合金制动盘、铝合金卡钳等。
长期成长空间：在线掌握动系统根本上打造智能驾驶系统，有望成为ADAS 系统集成供应商。2019 年7 月伯特利发布集成式线掌握动系统(WCBS)，该系统属于“One-box”的方案，为未来的主流技能路线。该系统目前在奇瑞、吉利等多家品牌的车型上测试，配套车型估量2020 年9 月上市。ADAS 紧张包括传感器感知层面、识别及算法决策层面及操控系统实行层面等。操控系统实行层面，目前伯特利已经节制核心技能，有深厚积淀，公司的EPB、ABS、ESC 等都已经量产，线掌握动系统目前已经开拓完成正在做测试。线掌握动是L3 级别智能驾驶的实行层面的终极办理方案，而伯特利是环球范围内节制线掌握动技能的少数几家厂商之一。传感器层面，公司积极布局，进行车载前视摄像头的研发。算法识别层面，公司在EPB、ABS、ESC、线掌握动等产品的研发过程中，积累了干系履历，为后续开拓ADAS 系统的算法供应的了良好的根本。我们认为伯特利中长期来看有望成为ADAS 系统集成供应商，届时公司发展天花板将大幅提升。
投资建议：公司聚焦汽车制动，产品持续升级。短期受益于EPB 渗透率提升和轻量化产品放量，中长期在线掌握动系统根本上打造智能驾驶系统，有望成为ADAS 系统集成供应商。守旧估量公司2019-2021 年总营收依次为29.89、35.86、41.01 亿元，增速依次为14.0%、20.0%、14.4%，归母净利润依次为4.35、5.45、6.46 亿元，增速依次为83.2%、25.5%、18.4%，当前市值80.6 亿元，对应PE 依次为18.5、14.8、12.5 倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身基本面，给予公司2020 年25 倍PE，2020 年目标价33.34 元，当前股价为19.71 元，首次覆盖，给予“强烈推举”评级。
风险提示：①新产品推广不及预期；②核心客户销量不及预期；③美国通用经营涌现问题。
数据港(603881)重大事宜快评：再获阿里订单 进一步夯实增长根本
种别：公司机构：国信证券株式会社研究员：程成/马成龙日期：2019-12-06
事变：
近日，公司收到阿里巴巴培植数据中央的意向函，与公司互助培植HB41、HB33、GH13、JN13 四个数据中央，此为18 年5 月约定的各项目需求意向函根本上的新增量。此批数据中央估量自开工之日内18 个月内交付，估量10 年运营期内数据中央做事费(不含电力)总金额约24.4 亿元。
评论：
再获大单，运营规模进一步增大
本次24.4 亿收入的订单，在价格与前次同等的情形下，我们测算新增的机柜数在4000~5000 个之间。在此之前，公司在手订单对应2020 年底的总运营机柜数在3 万个旁边，意味运营规模和能力增长了13%~17%。此批次数据中央若于明年开始投入培植，估量2021 年底全部交付，担保了公司收入规模在2022 至2023 年的发展性，公司业务持续快速增长期进一步拉长。
带来一定收入弹性的同时，培植资金压力也进一步增加
在此批次数据中央投入运营后，24.4 亿的收入分10 年收取，每年给公司收入规模增加2.44 亿元。根据我们之前的测算，届时公司在运营的数据中央收入规模在16~19 亿间，弹性在14%高下。
目前，公司承接并正在培植大量的阿里数据中央培植项目，资金压力较大，三季度财务用度增加到了历史最高的8.68%(去年同期3.36%)，近两年的项目密集培植期估量会持续带来财务压力。
而随着大量数据中央于2020/2021 年集中交付并运营，收入有望实现快速增长，将逐步缓解资金压力，届时利润弹性将较大。
看好后续收入及利润真个开释，坚持“增持”评级
随着2019~2020 年培植项目的逐步交付，经由1~2 年的上电率爬坡，我们估量公司2019~2021 年的收入增速为6.5%/38.7%/33.8%，EBITDA 为4.20/6.63/9.68 亿元，净利润为1.48/2.02/3.21 亿元，后续利润弹性较大。目前2019~2021年EV/EBITDA 倍数分别为23/15/10 倍，目前估值较低，坚持“增持”评级。
风险提示：公司项目培植速率不达预期风险；公司现金流紧张风险；上电率不达预期风险。
伟大爆破(002683)：JK导弹出口立项获批 静待军贸订单落地
种别：公司 机构：安信证券株式会社 研究员：冯福章/余平 日期：2019-12-06
一、事宜：2019 年12 月5 日，伟大爆破公告自主研制的JK 新型制导武器项目出口立项得到国家有关部门批复赞许。这是随2019 年7月18 日HD-1 超音速巡航导弹出口立项容许获批后又一重磅军贸武器出口容许立项落地，意义重大。
二、JK：自主研制的新型制导武器项目，一款超小型的精确制导导弹，根据国际军贸市场需求导向研制，国际军贸市场空间大且易于发卖。
JK：一款单兵配备、可采取榴弹发射器发射的超小型精确制导导弹。
JK 对标美国长矛导弹，发展意义在于：固定及慢速运动的小型目标，或隐匿的偷袭手及多人操作武器等，这类目标均会对步兵构成生命威胁，但是传统的单兵武器因射程和杀伤力限定，无法及时、有效地消灭这类威胁，超小制导导弹可以精确消灭这类目标，以提升步兵战车存活率。JK 的核心上风在于：本钱低、射程远且精确制导、弹重较轻携带方便、可采取榴弹发射器发射因此可快速完成士兵演习。
不止于榴弹发射器发射，超小型制导导弹载体浩瀚，未来或成为无人战役利器：此类弹还能够安装在无人机、无人地面车、无人水面艇上，成为无人战役中的打击利器。我们认为，JK 导弹未来有望得到系列化发展。
JK 导弹根据国际军贸市场需求研制，国际军贸市场空间大且易于发卖。参考美国长矛价格3000 美金/枚，再加上单兵配置需求量大，JK导弹军贸市场需求广阔，且价格低对军贸发卖订单落地可实现性强。
我们认为JK 导弹一旦定型或将有订单快速落地，贡献古迹可期。
三、另一款军贸导弹，性能超越印俄联合研制的布拉莫斯的HD-1 超音速巡航导弹，军贸市场空间很大。HD-1 与布拉莫斯比较具备速率快、弹头大、体积小、重量轻的特点，核心上风在于采取固体冲压发动机。据印度《经济时报》，印度在中印边疆支配的布拉莫斯巡航导弹团，100枚布拉莫斯导弹总代价近6.5 亿美金。我们认为HD-1 性能超越布拉莫斯，单价、军贸市场空间更具空间。
四、伟大爆破依托HD、JK 两型军贸型导弹，冲破了海内传统军品的研制及商业模式，有望得到快速发展。
第一，伟大爆破走的是军贸赛道，这是一条改变传统军品研制、发卖、利润等商业模式的高发展发展路径。不同于海内军工产品的商业式，军贸赛道至少有以下上风：
1)市场空间方面：军贸面向环球客户采购，市场空间更大。
2)军品利润方面：海内军品的保军属性强于商品属性。但是，军贸产品纯粹作为商品以获牟利润为紧张原则，这是拥有高利润模式的家当。
3)研制周期方面：军贸产品省去海内繁琐的研制路径，研制周期大大缩短。
第二，伟大爆破走的是“利用自有资金研制武器总体”的新路径，冲破了依赖国家军费投入的传统路径。HD-1 导弹将为我国尖端武器发展贡献新力量、新模式，或形成军民领悟范例示范效应。我们认为，HD-1 导弹可以助力伟大爆破成为海内军民领悟标杆企业。表示在：
1)研制用度方面：实现成本的领悟。HD-1 项目由上市公司自筹资金进行装备研制，冲破了传统的依赖国家军费投入研制的路径。
2)技能、人才方面的领悟：HD-1 项目的高出发点是固体冲压发动机技能，即实现了技能、人才方面的军民领悟。相对付系统编制内机制更为灵巧，研制效率或将大幅提升。
我们认为，HD、JK 两大系列军贸导弹，可将其作为期权，目前出口立项批文均已落地，未来导弹定型、订单落地都将逐步放大期权，且越到后期期权增长速率越大！
五、基本盘：布局民爆、矿服、军工三大领域，2019 年估量3 亿元利润，2020 年估量4 亿元利润，向下有支撑！
民爆：牌照买卖及区域封锁特色拥有很深的护城河，公司基本整合广东省民爆产能并得到稳健发展，受宏不雅观经济颠簸较小，并贡献稳定的利润和现金流。
矿服：作为海内规模领先的矿服龙头企业，紧张面向中高端矿服市场。因大型矿山业主方向于持续运营导致中高端矿服市场周期性较弱。
公司将显著受益于海内矿服市场以下发展趋势：①矿主专注拿采矿权将矿服业务外包；②矿服行业集中度提升，市场份额向龙头企业集中；③一带一起带来的外洋矿服订单增加等。2019H1，公司矿服业务营收同比增长超过30%。
传统军工：子公司明华机器是海内14 家地方军工国企之一。受益于实战化演习推进，2019H1 营收同比增长100%。此外，公司依托合资创业制平台打造军工集团发展模式，目前伟大天成作为单兵装备平台19 年已经贡献利润，伟大和创作为智能弹药平台估量20 年产生订单并贡献利润。
我们估量，公司现有3 大业务在2019 年估量贡献3 亿元利润，2020年贡献4 亿元利润，将对目前基本盘有效支撑，向上发展弹性重点看HD-1、JK 两型外贸导弹的发展情形！
六、投资建议：伟大爆破传统矿服、民爆、军工等业务是当前主要古迹支撑，将有效夯实基本盘；JK、HD 两型导弹可作为期权，目前出口立项批文均已落地，未来随着导弹定型、订单落地将逐步放大期权，且越到后期越将加速放大。我们估量2019-2021年净利润分别为3.03、4.02、6.84 亿元，对应该前股价的PE 分别为34X、26X、15X。坚持“买入-A ”评级。
七、风险提示：JK、HD 两型导弹定型进展、军贸订单具有不愿定性，或不及市场预期。
恒为科技(603496)重大事宜快评：网络可视化龙头中标移动大单 超过拐点发展可期
种别：公司 机构：国信证券株式会社 研究员：熊莉/于威业 日期：2019-12-05
事变：
据采招网信息，12月5日恒为科技中标“中国移动2019年至2020年汇聚分流设备集中采购项目”，标段1为第三中标候选人，投标报价4018 万元(不含税)，中标份额20%，中标单价41001 元/台；标段2 为第三中标候选人，投标报价3878 万元(不含税)，中标份额20%，中标单价46800 元/台；标段3 为第二中标候选人，投标报价1.72 亿元(不含税)，中标份额30%。
国信打算机不雅观点：
1)公司三个标段合计中标金额为6749.74 万元，占比2018 年业务收入的15.65%，有望对公司古迹产生主要影响。前三季度古迹表现不佳，这次中标有望奠定四季度古迹回暖的根本。
2)恒为科技是海内领先的网络可视化和嵌入式打算厂商。恒为科技是海内网络可视化行业的龙头厂商之一，同时也发展了嵌入式打算的干系业务。网络可视化是网络空间里的摄像头，通过网络流量的采集与深度检测技能，实现对网络的监测、识别、统计等多种功能。目前紧张运用处景在政府和运营商。恒为网络可视化业务占比达到84%，近五年复合增速达到29.9%，保持高增长态势。
3)2019 年为古迹小年，未来持续高增长可期，竞争格局稳定。公司近五年营收复合增速达到28.7%，公司扣非归母净利润近五年复合增速为30.9%，18 年利润增速为39.07%，古迹呈现高景气。19 年前三季度古迹下滑，紧张是运营商订单有所推迟，估量20 年订单将充分开释。网络可视化各公司家当链位置有所差异，导致一些财务指标不同。从恒为科技、中新赛克、迪普科技的网络可视化业务来看，各公司保持相对稳定的比例，显示竞争格局稳定。恒为毛利率较低，而人均指标较高，紧张是由于公司面向集成商发卖，而非直面客户。产品标准化程度较高，让利一部分给集成商，且公司整体职员较少。
4)网络可视化业务长期逻辑不变，自主可控推动嵌入式打算业务。根据赛迪顾问的统计，18 年我国网络可视化市场约为200 亿，持续高增长。网络升级、流量爆发对硬件设备的网络端口提出了更高的哀求，也驱动网络可视扮装备的升级和新增。目前我国骨干网正在向超100G 升级，固网千兆宽带开始商用，数据中央持续高增长，5G 未来将带来流量新一轮爆发，均会带来网络可视化行业的持续增长。嵌入式打算方面，恒为积极参与自主可控的培植，目前业务体量较小，有望持续高增长。
估量2019 年为公司古迹低点，2020 年随着政府对信息安全投入加大，以及网络端口不断扩容，公司订单将涌现反弹。
估量公司 2019-2021 年归母净利润分别为 1.17/1.64/2.24 亿元，利润年增速分别为11.5%/39.5%/36.7%，摊薄EPS=0.58/0.81/1.10 元，对应PE 分别为36/26/19x，首次给予“增持”评级。
风险提示
政策风险：等保2.0 等信息安全政策实行不及预期，政府对网络可视化项目投入放缓经营风险：网络可视化产品竞争加剧；运营商及政府订单开释存在颠簸。
市场风险：受宏不雅观经济下滑影响，政企、运营商等社会机构对网络可视化投入不敷
法兰泰克(603966)公司动态点评：拟发行可转债 进一步加注智能高空作业平台
种别：公司 机构：长城证券株式会社 研究员：王志杰/曲小溪/刘峰/蔡微未 日期：2019-12-05
事宜：2019 年12 月3 日公司公告拟发行可转换公司债券不超过公民币3.3亿元，个中转债召募3 亿元投向智能高空作业平台项目，召募3 千万元用于补充流动资金。
转债和自有资金投入智能高空作业平台，批量上产有望加快，增强公司内生增长：随着人口红利消退、安全意识提升、施工效率哀求、施工场景多样化等成分驱动，高空作业平台需求快速增长。根据高空作业平台租赁同盟统计数据，截至2018 年，海内高空作业平台市场设备保有量为9.5万台，同增46.2%，近五年均匀增长率39.7%；2018 年海内新增设备约3万台，同增66.7%，近五年海内发卖均匀增长率达57.6%，海内高空作业平台行业增长迅速。但对标美国和欧洲市场，海内高空作业平台市场成熟度较低，保有量及渗透率仍有充足上升空间。相较于我国2018 年高空作业平台9.5 万台的保有量，美国市场保有量高达62.7 万台；美国和欧洲十国高空作业平台渗透率(设备台数/GDP)分别约为3.06、1.88 台/每亿美元，而我国高空作业平台产品渗透率仅为0.7 台/每亿美元，未来增长空间广阔。公司把握市场机遇，切入智能高空作业平台领域，于2019 年上半年内完成了智能高空作业平台的首期研发事情，为公司进军高空平台市场打下根本。公司于2019 年8 月28 日于常州设立全资子公司，注书籍钱为12000 万元，旨在开展智能高空作业平台项目，并在常州新建智能高空作业平台生产基地，项目紧张开拓产品为剪叉式、曲臂式、直臂式等中高端高空作业平台设备。这次转债召募3 亿元投向智能高空作业平台项目，充足的资金支持将会进一步加速公司智能高空作业平台项目的研发及投产进程，快速抢占市场份额，为公司开拓营收来源。同时，智能高空作业平台的产品开拓将会进一步完善公司产品布局，提升市场竞争力。项目高度契合公司“以产带投，以投匆匆产，产投领悟，协同发展”的发展计策，公司利用成本上风和智能物料搬运方案家当根本，迅速切入高空作业平台家当，并在产品规模上实现业务快速扩展，增强公司内天生长。
公司环球外延并购，完善家当布局：海内并购方面，公司收购国电大力，完善家当布局，协同效应实现双赢局势。2019 年8 月22 日，公司完成了国电大力75%的股权收购，原有股东做出2019-2021 年扣非净利润分别不低于2000、2800 和3750 万元的利润承诺，未来三年CAGR 达到23.31%，公司盈利能力得到进一步提升。这次并购对付公司有利布局双赢局势。国电大力是海内水利水电缆索起重机的头部供应商，通过收购国电大力，公司起重机的运用范围得以扩展至水电工程的施工与安伪装业领域，进一步完善公司家当布局。国电大力也得以依托法兰泰克上市平台，获取资金技能支持，充分利用协同效应，进一步拓展业务规模。外洋并购方面，公司收购奥地利特种起重机巨子Voithcrane, 巩固物料搬运行业领先地位。
2018 年12 月，公司完成对奥地利特种起重机巨子Voithcrane 的收购，并注解显增厚公司利润。通过收购Voithcrane,公司得到国际领先的自动化、智能化物料搬运技能，建立技能壁垒，提升公司在中高端起重机及物料搬运行业的竞争力。同时，Voithcrane 拥有包括西门子、宝马、奥迪和舒乐在内的国际有名企业客户，有助于公司开拓国际市场。
投资建议：鉴于未来智能高空作业平台需求快速增长，海内市场增量空间显著，公司利用可转债加强智能高空作业平台项目的资金支持，有望加速智能高空作业平台项目的研发及投产进程，快速抢占市场份额，进一步增强公司内天生长。公司内天生长与外延并购的经营计策相结合，未来古迹有望快速增长，根据模型测算，估量2019-2021 年归母净利润分别为1.02亿元、1.27 亿元、1.55 亿元，EPS 分别为0 .48 元、0.60 元、0 .73 元，对应PE 为20.74 倍、16.69 倍、13.71 倍，给予“推举”评级。
风险提示：智能高空作业项目进展不顺利导致的业务收入不达预期的市场风险，汇率风险，原材料、能源价格颠簸风险。
招商轮船(601872)：船队构造不断优化 连续看好油运旺季
种别：公司 机构：国联证券株式会社 研究员：王正成 日期：2019-12-05
事宜：
公司近日公告，订造4艘30.7万载重吨的新一代节能环保型VLCC原油船，总价款为3.318亿美元；早些时候，公司公告将完成2艘VLCC油轮的出售，交易对方为ADVANTAGE TANKERS LCC，约定协议总价约为5.21亿元公民币。
投资要点：
VLCC船队规模与质量的双提升。
通过构建新订单与出售老旧船，公司VLCC船队规模稳步上升，而构造不断优化。估量公司VLCC船队规模将由当前的53艘提升2022年的55艘，连续巩固环球最大VLCC船东的地位。2019年至今，公司共交付5艘VLCC，而本次出售的2艘VLCC船龄均超过10岁；完成出售后，公司VLCC均匀船龄将由6.29岁低落至5.53岁。我们认同公司在行业较高景气时，通过将环保型船更换非环保型船的办法对船队构造不断优化的经营策略。我们估量非环保型船的市场价格将在2020年之受高低硫油价差的影响走低，而本次油轮出售交易价格相对付账面资产净值仍有5.7%的溢价。
IMO 2020 大限将至，连续看好油运旺季。
IMO2020限硫令即将履行，我们估量未来2个月内油运旺季将持续，紧张考虑到：1)VLCC将在限硫令履行窗口期扎堆安装脱硫塔，而当前船厂订单积压或导致安装韶光长于预期；2)低硫油兴旺需求将使炼厂坚持较高的开工率水平。
盈利预测与估值
我们测算2020年VLCC需求与供给增速差将超过5%，估量整年VLCC 2020年整年均价将达65000美元/天，对应招商轮船(601872.SH)57.31亿净利润，对应该前PE仅为6倍，给予“推举”评级。
风险提示
环球经济加速放缓导致原油需求疲弱
新华保险(601336)2019年成本市场开放日见闻与思考：拥抱变革 等待验证
种别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：马鲲鹏/葛玉翔/华天行/王丛云/许旖珊 日期：2019-12-05
事宜：新华保险于12 月4 日在深圳举行2019 年公司开放日，主题为《拥抱变革，加快发展，实现二次腾飞》，公司新任总裁、首席实行官向投资者阐述新一届董事会计策支配。
公司提出“二次腾飞”1+2+1 的计策支配。公司提出利用3 至5 年的韶光重塑发展格局，以寿险业务为主体，以财富管理、康养做事为两翼，以科技赋能为驱动；确立“地位稳定第一梯队，资产打破万亿平台，规模代价同步增长，家当协同发挥效能”的“二次腾飞”发展目标。从渠道布局角度剖析，个险渠道定位为核心渠道，估量年末代理人团队增长至55 万人，公司转变军队发展策略为先做大再做强，实现螺旋式增长。关注后续产能、留存和代价贡献指标；银保渠道将依托期趸联动上风，以贡献规模兼顾代价为主线并探索渠道互助层次；从产品策略角度剖析，公司强调均衡拓展创新，形成康健险、年金险和附加险三足鼎立格局。公司将巩固个险渠道康健无忧为核心产品布局并加大储蓄年金和终生寿险探索。同时，公司反复强调二次腾飞并非沿袭野蛮式增长路径，而因此负债良性扩大资产，以优质资产匹配负债，把资产端业务发展作为一项独立的驱动古迹成分。
对资产负债表和利润表影响剖析：资产负债表扩展速率加快，可投资资产规模增速加快，用度投入估量增加或将短期侵蚀利润表。我们估量公司2019 年至2021 年原保费收入为1315.3、1649.6 和1845.8 亿元，同比增长7.6%、25.4%和11.9%，个中趸交业务为0.45、180.0 和198.0 亿元，得益于保费规模扩展，可投资资产同比增速为11.5%、12.5%和11.5%。但受制于渠道本钱上升，手续费及佣金支出增速为6.7%、19.0%和11.6%。
对新业务代价影响剖析：从以价换量到以量补价。估量公司2019 年至2021 年NBV 同比增速分别为-12.7%、13.8%和12.9%，2020 年增速有望优于同行均匀水平，个中均匀NBVMargin 分别为40.5%、24.4%和24.4%，估量公司2020 年NBV 增速在上市同行有仍具有一定吸引力。
投资建议：基于公司开放日对业务构造的方案，调度盈利预测。我们估量2019-2021 年EPS 为元4.28/4.20/4.86，同比增速分别为68.7%、-1.8%和15.5%。(原预测2019-21年EPS 为4.37/4.37/4.93 元)，当前对应19-21 年PEV 分别为0.67、0.58 和0.50 倍，考虑到当前估值极具吸引力，连续坚持买入评级，以下成分待数据验证后公司估值有望迎来向上显著催化：1.2019 年下半年以来公司快速做大人力规模，但同期新单规模和代价增长效果并不显著，尤其是在年末阶段密度增员，并加大用度投入用于培训、勉励等环节，新增人力的质态、军队士气、团队实行力亟待明年整年的持续验证。2.在褪去康健险的特色标签后，公司能否在行业中建立差异化竞争上风，形成具有自身光鲜特色的计策定位，并一以贯之，向市场通报可持续的实行能力，亟待韶光的考验。
风险提示：人力脱落、银保渠道互助不畅、保障型产品发卖不及预期、长端利率下行
凯撒旅游(000796)：参与免税业务 推动业务延伸
种别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘乐文/于佳琪/王越 日期：2019-12-05
资要点：
事宜回顾：11 月4 日，公司公告以自有资金设立海南同盛世嘉免税集团有限公司(以下简称“同盛免税”)，注书籍钱2 亿元。同时，以新设立的同盛免税购买北京寺库商贸有限公司(以下简称“北京寺库”)持有的江苏中服免税品有限公司的20%股权，交易价格1200 万元。12 月4 日，公司公告已完成同盛免税设立登记手续，同盛免税设立后于12 月3 日与北京寺库签署了《江苏中服免税品有限公司股权转让协议》，后续公司将积极推进股份收购，尽快完成交割。
公司切入免税赛道，积极实现业务延伸拓展。财政部已明确规定拥有免税品经营资质的企业必须绝对控股免税店，公司设立同盛免税子公司及收购江苏中服免税部分股份是公司与中出服互助，并进入免税赛道的一次考试测验。同盛免税设立后将作为公司免税业务的管理平台，推动公司在免税领域业务的发展。接手江苏中服免税的20%股份有助于公司在参股天津邮轮母港入境免税店的根本上，进一步布局免税行业。通过参与免税业务，公司可延伸旅游增值做事，创造新的利润增长点。
免税赛道受益于政策利好，坚持高增长态势。免税行业受益于国家勾引消费回流的方针政策，供给端不断放开带动需求端高速增长。伴随消费回流效果的逐渐显现，估量至2025年免税行业仍有翻倍市场空间。中出服目前在全国拥有12 个市内门店，年发卖额约8 亿元，现阶段陆续翻新门店后可预期较好的增长空间。公司有望和中出服开展更深层次的业务互助，实现资源互惠。
投资建议：年初至今，日韩出境游坚持20%以上高增速；东南亚7 月后规复性增长，但游客质量没有明显提升；中国喷鼻香 港、中国澳门三季度客流涌现明显下滑。出境游受制于宏不雅观经济环境的压力，暂未见明显的景气拐点。公司主业受行业整体趋势影响，坚持在低速增长区间。本次参与免税业务是公司业务向高下游延伸的新考试测验，但该项业务详细履行策略仍有待进一步验证，暂时不会对公司盈利情形产生明显影响。坚持盈利预测，估量19-21年EPS 为0.38/0.46/0.54 元，对应PE 为20/17/14 倍，坚持“增持”评级。
风险提示：汇率风险，外洋安全成分和政治成分。
盈峰环境(000967)：轻装上阵专业聚焦 环卫装备龙头布局固废百口当链
种别：公司 机构：安信证券株式会社 研究员：邵琳琳 日期：2019-12-05
环卫装备龙头专业聚焦，布局固废百口当链：2018 年公司完成了对中联环境100%的股权收购，环卫装备及做事业务成为第一大核心业务。2019 年前三季度，公司实现业务收入87.26 亿元，调度后同比低落3.18%，归母净利润9.64 亿元，与仿照重组后上年同期数比拟增长7.71%。2019 年公司增速相对放缓，但经营质量不断提升，经营性现金流有较大改进。同时，2019年公司先后转让上风风能 100%股权以及宇星科技 100%股权，将环境管理工程等非核心业务进行剥离，同时启动风机家当的分拆上市，优化家当构造，聚焦于公司具有核心竞争力的环卫机器人、环卫装备、环卫做事、生活垃圾分类及终端处置等领域，实现固废百口当链发展计策，力争成为大固废行业的引领者。
垃圾分类促进固废百口当链受益，市场空间持续开释：垃圾分类将促进前端环卫设备、垃圾分类做事及后端餐厨垃圾处理等领域的市场需求开释。随着垃圾分类做事项目逐渐增加，政策的助力将带来市场需求的开释，短期对环卫设备的需求量提升明显，源头和中间环节理顺后，完身分类的生活垃圾将涌向末端，对末端处理能力提出寻衅，尤其是湿(餐厨)垃圾的处理缺口较大。我们参照《上海市生活垃圾全程分类体系培植行动操持(2018 年—2020 年)》哀求，按照人口比例将垃圾分类处理量、环卫设备需求量推广至46 个重点城市及全国251 个地级市(扣除46 个重点城市)，考虑装置单价、餐厨垃圾单位投资额及均匀处理做事费，由此估量垃圾分类为环卫设备带来超250 亿市场及为餐厨垃圾处理带来的千亿级市场空间。
龙头推动环卫设备新能源化、智能化发展：截至2017 年，全国城市道路清扫机器化率为65.01%，县城道路清扫机器化率为57.28%，机器化率呈现稳步提升趋势，但政策提出2020年底前，地级及以上城市建成区达到70%以上，县城达到60%以上，以及相较于欧美发达国家，其环卫行业机器化率普遍达到了80%以上，可见我国环卫机器化率水平仍有较大提升空间。
随着政策的推广及技能的发展，驱动环卫家当向新能源、智能化升级，公司新能源环卫车行业上风突出，推出智能环卫机器人办理城市“毛细血管”的环境管理问题。此外，截止2019 年6 月尾公司得到自主专利达720 项，拥有海内最为完善的环保装备产品线，约有400 个型号的产品，产品完好，连续18 年处于国行家业市场份额第一的位置，根据中国汽车研究中央的数据，2018 年环卫装备市占率达21.61%，个中中高端产品市占率超30%，高端产品市占率近40%，遥遥领先于行业其他参与者。
布局环卫做事，固废百口当链协同可期：政策推动下我国环卫做事市场化商业模式逐步显现，随着环卫做事市场的逐步开释，将逐渐实现政企分离，降落本钱和政府财政包袱，提高运作效率。我们以城乡培植统计年鉴数据为根本，参考清扫、清运、运营掩护用度，由此估算城乡道路清扫保洁、城乡垃圾清运、公共举动步伐运营做事的市场空间约1628 亿。公司自进入环卫做事领域以来，环卫做事业务取得高速增长。截至2019 年H1，环卫做事实现业务收入2.29 亿元，同比增长68.16%，毛利率从2016 的-2.35%提高至2019H1 的9.12%。2019 年上半年，公司签订环卫运营项目条约总金额达到57.85 亿，签约能力排名全国第三，较2018 年整年排名上升1 个名次，成功位居行业前列。
大手笔推出勉励操持，充分调动员工积极性：2019 年10 月，公司同步推出第一期奇迹合资人持股操持和第三期期权勉励操持。一期员工持股操持拟面向公司高等管理职员和中高层职员共147 人付与5.35 万股，占总股本的2.63%，筹集资金不超过5.35 亿元。第三期期权勉励操持向250 人付与6534万股市值约4.2 亿的股票，占总股本的2.07%，勉励工具紧张是公司中基层核心骨干职员，行权条件为2019-2021 年公司实现扣非归母净利润不低于14、16.8 和20 亿元，合计50.8 亿元。两大人才勉励操持覆盖员工400 余人，总规模近10 亿元。公司自2016 年起多次推出员工勉励操持，不断完善了企业的管理构造，打造企业与员工利益共同体的构造布局，充分调动员工的积极性。
投资建议：公司在完成中联环境的并购后，致力于打造以环卫为核心，同时布局大固废家当链的综合性环保平台，业务更加聚焦带来的代价凸显将带来更多的大额订单和市占率提升。跟环保类其他民企比较，公司有着强大的股东背景和资金支持。我们预测2019-2021 年公司净利润分别是13.72 亿元、16.88 亿元、20.52 亿元，对应2019-2021 年的PE 分别为13.7X、11.2X、9.2X，增持-A 评级，6 个月目标价7.41 元。
风险提示：政策落实和推进不及预期、项目推进进度不及预期、市场竞争加剧的风险。
密尔克卫(603713)：股权勉励完成 彰显长期发展信心-密尔克卫点评
种别：公司 机构：浙商证券株式会社 研究员：王鹏/胡阳艳 日期：2019-12-05
报告导读
公司股权勉励完成，2019-2022 年高速增长彰显公司长期发展信心。
限定性股票勉励完成，彰显公司长期发展信心
公司限定性股权勉励完成，向包括公司董事、高等管理职员、中层管理职员、核心技能(业务)职员及其他骨干员工在内的52 人付与232.5 万股，预留55.50万股，合计占总股本比例为1.89%，付与价格为18.41 元/股。
解锁条件：勉励操持首次付与的限定性股票在付与日起满12 个月后分四期解除限售，每期解除限售的比例分别为25%、25%、25%、25%；公司设立古迹考察目标为以2018 年净利润为基数，2019-2022 年净利润增长率分别不低于33.00%、70.24%、114.50%、170.27%，这次股权勉励操持有利于引发团队事情积极性；同时高发展性彰显公司长期发展信心。
勉励用度：按照付与日限定性股票的公允代价测算，终极确认首次付与的权柄用度总额为4,340.78 万元，该等用度总额作为公司本次股权勉励操持的勉励本钱将在本勉励操持的履行过程中按照解除限售比例进行分期确认，2019-20223 年分别摊销188.40、2,170.39、1,130.41、602.89、248.69 万元，根据我们的测算，在不考虑本勉励操持对公司古迹的正向浸染情形下，本勉励操持本钱用度的摊销对有效期内各年净利润有所影响，但影响程度不大，占当年利润10%以内。考虑到本勉励操持对公司经营发展产生的正向浸染，由此引发管理、业务团队的积极性，提高经营效率，降落经营本钱，本勉励操持带来的公司古迹提升将高于因其带来的用度增加。
盈利预测及估值
暂不考虑股权勉励的正向积极促进浸染，考虑到用度化的影响，我们向下微调利润，我们预测2019-2021 年公司业务收入为24.08 亿元、31.75 亿元、39.88亿元，坚持不变；归母净利润为1.73 亿元、2.58 亿元、3.43 亿元，同比增长31.19%、48.96%、32.67%；EPS 分别为1.14 元、1.69 元、2.25 元，对应PE为33 倍、33 倍和17 倍。公司为化工物流一站式物流做事行业领先企业，行业监管趋严，我们看好公司未来的发展，坚持“增持”评级。
风险提示：危化品行业监管政策松动；
