本季 B 站实现净营收 45 亿元公民币，同比增长 72%，优于市场同等预期的 43 亿元（彭博），一如既往的超前期指引（42.5-43.5 亿元）。展望三季度，管理层给出收入指引 51 亿元～52 亿元，隐含增速在 60% 旁边，并不算特殊乐不雅观。市场当前对三季度营收的同等预期 51.7 亿落在指引区间，而以往情形，指引下限就会超出市场预期。显然这一次 B 站的三季度指引是略守旧的。
二季度经调度净亏损 8.57 亿元，优于市场预期的 10.84 亿元。但如果从主营业务的经营亏损情形来看，15.2 亿的亏损对应 34% 的亏损率，而市场同等预期在 28%（部分头部大行的预期有所调度，与实际亏损率差不多），细拆数据，紧张预期差在运营用度上。（详细缘故原由下文剖析）
其余在其他关键经营指标上，二季度表现与市场预期差速览：
数据来源：B 站财报、海豚投研整理
先说结论：
（1）从整体上看，虽然 B 站二季度收入端和用户数据，明显 beat 了公司指引和市场预期。但 7 月尾公司对外与券商做过一些二季度详细古迹情形的前瞻勾引（市场多数认为前瞻并不积极，因此也引发了一轮股价的下跌），随后市场的预期根据这次前瞻也已经调度了一段韶光了。
（2）不过，从终极交付的结果来看，广告收入表现显然还是相称出色的，同比翻一倍。游戏则拉垮的厉害，热门新游虽然准期发布，但整体流水不增反降。自研游戏一样平常般 B 站心里还是多少清楚的，二季度对外投资游戏事情室的脚步没有停。
（3）用户大盘增长还可以，但老问题还是没看到改进的迹象：日活用户 DAU 跟不上 MAU 的增速，可以说表示出整体用户粘性的下滑。三季度面临了多个监管压力（暑期豁亮清明行动、未成年人保护、直播监管等），估量用户增长可能不如以往的暑假旺季。
但海豚君认为，从长期来看，B 的代价绝不仅于此。虽然有着不做贴片广告的初心，而当下花火平台属于私域广告性子，给 Up 主的分成占绝对大头，变相分吃了不少原来属于 B 站的潜在商业代价。其余，B 站当前的用户生动度（DAU），公域广告的效果也不能和短视频等其他平台大略对标。
还是那句老话，B 站最有代价便是平台上不断终年夜成为社会消费主力的 Z 时期用户包括 Up 主。这部分用户对 B 站的代价认可度非常高，虽然高频生动度不如别的平台（靠算法黏住用户），但用户会将 B 站视为社区，而不是一个信息吸收的工具平台。
其余，B 站用户中 Up 主占比一贯在升高，表示除了一个长期康健的社区生态，越来越多的 UGC 内容和参与者，使得 B 站的直播等打赏类的增值做事会比传统的秀场直播更具备上风。
如果从股价走势来看，目前的 B 站已经跌破合理的估值区间，海豚君认为当前的股价隐含着对 B 站未来过于悲观的发展预期。短期内股价颠簸更多的还是受到了监管环境的影响，比如分外年文化内容监管、未成年保护、暑期豁亮清明运动等。
其余，视频版权监管的压力也对 B 站造成了一定的影响，尤其对付用户增长、用户粘性方面。估量今年三季度暑期旺季的表现相较往年增长偏弱，结合公司管理层的略守旧指引，短期内可能还是走震荡。和其他泛娱乐平台一样，待 1-2 个季度监管环境缓和后可积极参与。
本次财报数据详细解读
1、整体古迹：Beat 指引和预期，三季度指引一样平常
（1）收入端
二季度 B 站实现净营收 45 亿元公民币，同比增长 72%，优于市场同等预期的 43 亿元（彭博），beat 管理层指引上限。
数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理
在不同业务中，广告收入增速连续亮眼。虽有热度较高的新游发布，但仍旧表现不佳，贡献同比快速回落，直播与增值做事加速。
数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理
（2）利润端
二季度公司毛利率环比下滑 2ppt，紧张是新游分成增多、内容投资（LPL 环球总决赛、电竞常规赛直播权）、提高直播分成（给主播的分成已提升至 80%-90%）导致。其余，由于花火的分成大头紧张给到了 Up 主，因此 B 站的广告毛利率 50% 旁边会明显低于其他平台 70-80% 的水平。
数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理
经营亏损（GAAP）15.21 亿元，超出市场预期的 11.88 亿元，紧张系营销用度率抬升所致。二季度不少新游发布，营销推广支出较多，环比增加了 6ppt。除此之外，本季度员工薪酬和股权勉励仍旧在同比增加。
数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理
2、用户规模：淡季不淡，但多监管下三季度增长或有压力
二季度用户规模比较上季度净增 1380 万人，达到 2.37 亿人，在去年高基数下仍旧增长 38%，高于市场预期的 30%。
考虑到睿帝此条件出的 2023 年 4 亿用户的长期指引，增速按照上一年度 8 折的消减速率，则今年整年的用户增长速率要超过 30%，否则无法完成到 2023 年底破 4 亿的目标。（如果消减速率更快，则对今年的增长压力也更大）
数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理
关于用户粘性，老问题仍旧存在，虽然有时令性缘故原由，但用户粘性（DAU/MAU）创两年新低。平台的生动度会影响未来的变现代价空间，尤其是对付广告主来说，更喜好 DAU 高或者用户粘性更高的平台。
数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理
不过考虑到视频是非本身对付平台的生动度也会存在一定影响，视频越长，生动度也相对一样平常。从 Questmobile 关于不同视频 app 的 30 日留存来看。基本上遵照短视频>中视频>长视频的规律。公司此条件出，目前还在扩大体量规模出圈阶段，对这一指标的长期指引目标在 30%。
值得一提的是，二季度 b 站针对用户粘性，分别作了两个比较突出的功能页改版，估量三季度用户粘性会有一定改进：
（1）一个是竖屏模式 “Story Mode”，类似短视频可以直接高下滑动切换视频，紧张目的是增加用户时长。
（2）另一个则是暑期刚上线的功能大改版，突出视频创作功能，以勾引更多的用户转化为 Up 主。
数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理
付用度户上，本季度游戏、大会员以及虚拟物品（如硬币、直播礼物 b 坷垃等）打赏付用度户受时令性影响，整体付用度户 2090 万人，付费渗透率环比基本持平，但单用户付费水平下滑趋势还在加速。
数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理
数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理
3、广告业务：景气不减，商业化稳步推进
二季度 B 站广告收入实现 10.5 亿元，增速 201%，大大超出市场与海豚君的预期（150%）。随着经济复苏广告投放回暖以及 B 站日益被认可的品牌影响力，有助于连续推动 B 站广告繁荣。
数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理
目前花火平台 B 站的自己拿掉的分成大概只有 6%，并且按照总交易额确认收入，因此拉低了整体广告的毛利率水平。
从 B 站特有的平台调性来看，花火平台的未来贡献也还会显著提升。但对付 B 站来说，花火平台对整体古迹的贡献，可能短期内并不是 B 站核心考虑的指标，而更多的是将花火视作一个掩护 Up 主
生态的一个紧张赋能工具。毕竟在 B 站上，Up 主与用户之间的交互高频，乃至存在一些的情绪联系。可以视作是一个个私域关系组成。因此 Up 主也是 B 站的核心资产。
海豚君预测，除了须要补充更多的内容供给，考虑到花火的计策意义，这也是 b 站在不断扩展 Up 主规模的缘故原由吧。
4、游戏：B 站的自研手游还是很难打
二季度 B 站游戏收入同比下滑 1%，比拟同行（2 季度海内手游市场增速 13%），可以说是很不好看了。虽然市场给予厚望的热门新游《坎公骑冠剑》、《机动战姬》、《刀剑神域》纷纭在二季度发布，但流水表现除了《坎公》将将能看之外，其他都很拉垮。
数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理
从第三方数据 Sensor Tower 来看，二季度紧张靠代理的老游以及《坎公》的流水支撑，而《机动战姬》、《刀剑神域》的热度下滑难免不免太快。（玄色线为《原神》流水，黄色线为《坎公》流水）
或许是对付自己的能力心中有数，B 站在一季度投资了 7 家游戏公司的根本上，二季度又增加了游戏项目的投资，新增投资 6 家。
数据来源：IT 桔子
5、增值做事：表现精良，估量视频投币分成以及直播热度带来
二季度增值业务实在表现不错了，尤其是在整体秀场日暮西山的行业大环境下，实现收入 16.4 亿元，同比增长 98%，略有点低于大行的预期。
数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理
B 站的直播与增值做事包括大会员、视频投币分成、直播打赏分成等。从付用度户规模来看，考虑到二季度手游表现不佳，其余 4 月日漫面临新监管政策（先审再播）估量对大会员收入也有影响，因此剔除掉这两部分收入，海豚君预测这次新增付用度户、整体直播增与增值做事的高速增长，该当紧张由硬币分成提升、直播热度提升带来。这与传统秀场直播不同，目前 B 站的直播仍旧在高速渗透的发展阶段。
6、电商等其他业务：占比虽小，势头很猛
二季度电商连续高增长近一倍。但考虑这一块收入（会员购）紧张靠核心动漫用户消费驱动，目前占比还相对较小 13%。但随着 Z 时期用户中二次元群体的不断壮大，未来的前景也不可过分小觑。因此，海豚君建议投资者可适度关注这一块业务。
数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理
