湖北省经济财政处全国上游，债务率中上水平。2021年湖北省GDP首次打破五万亿元大关，为50013亿元，排全国第7位； GDP增速为12.9％，排全国首位，紧张由于2020年受疫情影响基数较低； 一样平常公共预算收入为3283亿元，排全国第12位。 城投债务率和政府债务率分别为664％和363％，从高到低排全国第7和15位，处于中上水平。
经济方面，各地级市疫后强劲复苏，2021年GDP增速均在10％以上，GDP均已规复并超过疫情出息度。宜昌、咸宁和襄阳2021年GDP增速分别为16.8％、15.0％和14.7％，排省内前三，并且两年均匀增速也排省内前三。财政方面，黄石和鄂州一样平常公共预算收入增速分别为42.3％和42.1％，排省内前二。债务方面，宜昌、黄石、襄阳、随州2021年城投债务率低落超100个百分点。
综合经济、财政、债务来看，武汉、宜昌和襄阳相对较强，黄冈、孝感、荆州、十堰、荆门和黄石处于中游水平，咸宁、恩施州、鄂州和随州相对较弱。
截至2022年12月2日，湖北省城投债余额为6791.9亿元，涉及发行人143家。以AA及以下平台为主，共101家，占比达70.6％。从区域分布来看，武汉、省本级、黄石、襄阳、宜昌存量债余额在500亿元以上，合计占比74.9％，别的地级市城投债规模较小，不敷400亿元。从未来一年城投债月度到期及行权节奏来看，2023年3月和11月是高峰，到期及行权规模在200亿元以上。
从公募城投债均匀估值来看，多数地级市介于4.0％-5.0％。黄石公募城投债均匀估值省内最高，为5.2％，其2021年城投债务率达915％，排省内第一高，并且城投非标债务占比超过10％。随州、恩施州、孝感、咸宁次之，均匀估值在4.5％-5.0％旁边，个中随州、恩施州、咸宁经济财政实力均较弱，排省内后4位。黄冈、襄阳、武汉均匀估值较低，在4.0％以下，个中武汉和襄阳经济财政实力排全省前二，黄冈2021年城投债务率在300％以下，处省内较低水平。
末了我们重点选取了城投存量债规模较大的省本级、武汉、黄石、襄阳和宜昌，分别从家当构造和平台概况等方面进行详细剖析，近两年湖北省层面和各地级市层面国企整合动作较多。
核心假设风险。数据口径有偏差，城投平台信息不全，城投干系政策超预期。
1 湖北省经济财政处全国上游，债务率中上水平
湖北省经济总量处全国上游。2021年GDP首次打破五万亿元大关，为50013亿元，规复并超过2019年疫情出息度，排全国第7位；GDP增速为12.9％，排全国首位，紧张由于2020年受疫情影响基数较低；人均GDP为86416元/人，排全国第9位。
湖北省着力构建“51020”当代家当体系，打造汽车制造、新一代信息技能、大康健、当代化工及能源、当代农产品加工5个万亿级支柱家当，高端装备、前辈材料等10个五千亿级上风家当及20个千亿级特色家当集群。汽车制造家当为湖北省第一大支柱家当，聚拢东风汽车等25家头部整车厂、1400多家零部件企业、1578家规上汽车企业，形成以“中国车谷”为核心，“汉孝随襄十”汽车走廊家当带为支撑，宜昌、荆门、荆州等多点发力的全域折衷发展新格局。电子信息家当2021年营收达6928亿元，呈现出烽火通信、长飞光纤、光迅科技、锐科激光等行业领军企业。大康健家当形成以医药家当为重点、医疗做事为支撑、“康健+”领悟业态为延伸的家当体系，规模打破5000亿元，搜集了国药中联、九州通、人福医药等有名企业。
财政方面，一样平常公共预算收入还未规复到疫情出息度。2021年湖北省一样平常公共预算收入为3283亿元，排全国第12位，增速为30.7％，排全国首位，但如果跟2019年数据比较，两年均匀增速为-1.6％，还未规复到疫情出息度。税收收入占比为78.0％，排全国第7位，较2020年提升1.4个百分点。政府性基金收入为3913亿元，增长21.2％，个中国有地皮利用权出让收入为3445亿元，占比88％。
债务方面，湖北省债务率处全国中上水平。2021年城投债务率（发债城投有息债务/一样平常预算收入，下同）和政府债务率（地方政府债务余额/一样平常预算收入，下同）分别为664％和363％，从高到低排全国第7和15位，分别较2020年低落116.9和37.9个百分点，紧张得益于2021年一样平常公共预算收入大幅增长。
（一）各地级市2021年经济强劲复苏，宜昌、咸宁、襄阳表现突出
湖北省下辖13个地级市，按2021年GDP规模从高到低可以划分为四个梯队：第一梯队武汉大幅领先，2021年GDP规模为17717亿元，约占全省GDP总量的35.4％。第二梯队的襄阳、宜昌介于5000-5400亿元。第三梯队的荆州、孝感、黄冈、十堰、荆门在2000-2800亿元。第四梯队的黄石、咸宁、恩施州、随州、鄂州在1000-2000亿元。
从2021年GDP增速来看，各地级市疫后强劲复苏，均取得10％以上增长，GDP均已规复并超过2019年疫情出息度。个中宜昌2021年GDP增速高达16.8％，排省内第1位，并且两年均匀增速为5.5％，也排省内第1。咸宁和襄阳同样表现突出，2021年GDP增速分别为15.0％和14.7％，排省内前三。随州、恩施州、十堰、荆门GDP增速相对较低，均在12％以下，排省内后四位。
（二）宜昌、黄石、襄阳、随州2021年城投债务率低落超100个百分点
武汉财政实力较强，2021年一样平常公共预算收入为1579亿元，排省内第1位，约占全省48.1％，遥遥领先其他地级市，增速为28.3％，规复并超过2019年疫情出息度。税收占比为85.6％，也排省内第1，较2020年上升0.9个百分点。财政自给率（一样平常公共预算收入/一样平常公共预算支出，下同）提升20个百分点至71％，提升幅度排省内第1。债务包袱方面，2021年城投债务率和政府债务率分别为521％和353％，从高到低排省内第6和第9位，处于中下贱水平。
位列GDP第二梯队的襄阳和宜昌，2021年一样平常公共预算收入分别为211亿元和198亿元，排省内第2和第3。虽然2021年两市一样平常公共预算收入增速均处于30％以上的较高水平，但由于2020年下滑严重，还未规复到2019年疫情出息度，两年均匀增速仍旧是负的，分别为-16.1％和-9.2％。债务包袱方面，宜昌城投债务率和政府债务率分别低落163和110个百分点至622％和406％，降幅均排省内第1，襄阳城投债务率亦较2020年低落120个百分点至771％，降幅排省内第3。
位列GDP第三梯队的荆州、孝感、黄冈、十堰和荆门一样平常公共预算收入介于100-150亿元。黄冈和孝感2021年一样平常公共预算收入增速在30％以上，基本规复至疫情出息度。第三梯队的地级市财政自给率偏低，除荆门外均低于35％。债务包袱方面，荆门和荆州城投债务率处较高水平，分别为731％和654％，排省内前四高。而黄冈城投债务率较低，在300％以下。
位列GDP第四梯队的黄石、咸宁、恩施州、随州和鄂州中，仅黄石一样平常公共预算收入超过100亿元，个中随州只有50.4亿元。随州、黄石和鄂州2021年一样平常公共预算收入增速均超过40％，并且两年均匀增速超过1％，财政收入已规复并超过2019年疫情出息度。鄂州税收占比为83.1％，仅次于武汉排省内第2。此外，鄂州和随州政府性基金收入大幅改进，增长超40％。债务包袱方面，黄石和随州城投债务率较2020年低落超100个百分点，但黄石城投债务率仍高达915％，为省内最高。而鄂州和恩施州城投债务率较低，分别为293％和132％，排省内末了两位。
2 湖北省上市公司及金融资源概况
（一）武汉上市公司数量和市值在省内一枝独秀
截至2022年12月2日，注册地址在湖北省的A股上市公司有132家，排全国第11位，总市值达14572亿元，排全国第13位，紧张集中在电子、医药生物、国防军工、根本化工和电力设备五大行业，五大行业总市值超过湖北省上市公司总市值的一半。
分地级市来看，武汉上市公司数量和市值均大幅领先，有73家上市公司，总市值超7000亿元，占湖北省上市公司总市值近一半，个中23家市值逾百亿元，集中在医药生物、通信和机器设备等行业，个中高德红外、人福医药、宏发股份市值排名靠前。黄石和荆州各有7家上市公司，总市值分别为2063亿元和1735亿元。而后是宜昌和襄阳，上市公司总市值介于1000-1300亿元之间，上市公司数量为11家和13家，别的地级市上市公司数量不超过6家，总市值不敷600亿元。个中随州、鄂州、黄冈、咸宁仅有1家上市公司，市值也较低，不敷100亿元，恩施州暂无上市公司。
（二）银行金融资源省内形成三梯队
湖北省银行金融资源处全国中游，有79家城农商行，数量排全国第10位，个中城商行2家，农商行77家。表露数据的城农商行总资产超过1.6万亿元，排全国第17位。分地级市来看，紧张集中在武汉，城农商行总资产近1.2万亿元，占全省7成以上。宜昌、荆州、十堰、黄冈、襄阳和孝感城农商行总资产介于400-750亿元，荆门、随州和咸宁介于300-400亿元，别的地级市均在250亿元以下。
截至2022年12月2日，湖北省有12家城农商行有存量债。个中汉口银行和湖北银行为城商行，2021年末总资产分别为4687.6亿元和3511.2亿元，排名省内前三。汉口银行是湖北省目前资产规模最大的城农商行，前身为武汉市商业银行。湖北银行是湖北省唯一省级城商行，亦是湖北省唯一的AAA银行，系原黄石银行等5家商业银行新设合并而成。
股份行资源方面，各地级市分解较大。武汉、宜昌和襄阳有网点的股份行数量较多，分别为12家、10家和9家。其次是荆州、黄石、黄冈、孝感和十堰，有3-6家股份行在当地设立网点。别的地级市有网点的股份行数量不超过1家，个中随州和恩施州暂无股份行网点。
总体来看，湖北省上市公司及金融资源处于全国中游水平，地级市之间存在一定分解。武汉作为第一梯队遥遥领先，上市公司数量超过全省总数的一半，总市值排全省第1，城农商行资源也最丰富，12家股份行均在当地设立网点。宜昌、襄阳、荆州、黄冈、孝感、十堰和黄石为第二梯队，个中宜昌和襄阳金融资源丰富，分别有10家和9家股份行在当地设立网点，上市公司数量也排全省前3，总市值超过1000亿元。荆州、黄冈、孝感、十堰和黄石均有3家及以上股份行设立网点，上市公司总市值也相对较大，与其经济财政实力处于全省中上游水平相匹配。别的地级市金融资源相对有限，设立网点的股份行数量较少，上市公司资源也相对较少。
3 湖北省城投债概览和紧张平台梳理
（一）大部分地级市非标债务占比小于10％
整体来看，2021年湖北省城投有息债务中非标、债券和银行贷款占比分别为8.6％、29.1％和62.3％，债务构造尚可。2021年湖北省大部分地级市非标债务占比小于10％，仅武汉、恩施州和黄石非标债务占比超过10％，个中武汉紧张是受部分区县级平台拖累。鄂州、荆州、荆门和孝感2021年非标债务占比在5％以下，且鄂州和荆州债券占比小于30％，银行贷款占比在70％以上，债务构造较为合理。
从非标占比变革来看，2021年湖北省多数地级市城投非标占比有所上升，但黄石、荆门、咸宁、鄂州和襄阳有所低落。个中黄石和荆门降幅较大，分别为4.0和1.8个百分点，紧张由于非标债务规模低落的同时，有息债务总规模增加。别的3个地级市低落幅度较小，在1个百分点以内。
（二）湖北省AA及以下平台数量占比较高
截至2022年12月2日，湖北省城投平台存量债余额为6791.9亿元，涉及发行人143家。从发行人主体评级来看，以AA及以下平台为主，共101家，占比达70.6％；AAA和AA+平台分别为8家和26家，占比分别为5.6％和18.2％。从债券类型来看，企业债余额最大，为1919亿元，占比28.3％；中票次之，为1868.4亿元，占比27.5％；而项目收益票据余额最小，为13亿元，占比仅0.2％。
从区域分布来看，武汉、省本级、黄石、襄阳、宜昌存量债余额在500亿元以上，合计占比74.9％。个中，武汉和湖北省本级余额较大，超过1300亿元，分别涉及31家和5家平台。黄石、襄阳和宜昌平台数量也较多，为12-18家。别的地级市城投债规模较小，不敷400亿元，除荆门、荆州和孝感外，平台数量不超过8家。
（三）2023年3月和11月是湖北省城投债到期高峰
湖北省城投债未来三年到期及行权较为分散，2023年和2024年规模大致相称，分别为1830.1亿元和1822.1亿元，2025年低落至1396.1亿元。
从未来一年月度到期及行权节奏来看，2023年3月和11月是高峰，到期及行权规模在200亿元以上，占一年内到期及行权总规模的比例超过12％。其次是2023年8月、9月和10月，到期及行权规模在150亿元以上。
分区域来看，随州、黄石和鄂州未来一年城投债到期及行权占比较高，在40％及以上，黄石到期及行权规模也较大，为298亿元，而鄂州规模较小，仅25亿元。咸宁和荆门次之，介于30％-40％，个中荆门到期及行权规模相对较大，为126亿元，且私募债到期量逾一半。而武汉、宜昌、恩施州到期及行权占比较低，在20％以下。
（四）多数地级市公募债均匀估值介于4.0％-5.0％
湖北公募城投债信用利差已调度至历史99％的高分位数。从2022年初至11月11日，湖北公募城投债信用利差收窄39bp，随后受理财赎回影响，被迫抛售信用债，信用利差大幅走扩77bp。截至2022年12月9日，湖北公募城投债利差为202bp，相较年初走扩38bp，处于历史99％的高分位数。分主体评级来看，AAA及AA+平台利差走扩幅度较大，分别为51bp和52bp。分行政级别来看，省级和市级平台利差走扩幅度较大，分别为60bp和44bp，表明紧张机构对湖北省城投的持仓，或集中在资质较好的主体。
分地级市来看，仅随州城投公募债利差相较年初还保持收窄。从2022年初至11月11日，除鄂州外，别的地级市城投债利差均收窄，个中随州、咸宁、荆州、黄冈收窄幅度在60bp以上。但随后债市整体调度，多数地级市利差走扩超80bp。今年截至2022年12月9日，仅随州信用利差还保持收窄35bp，鄂州和十堰利差走扩超60bp，紧张由于其经济财政实力较弱，前期收窄幅度小，而本轮调度幅度又很大。此外，大部分地级市利差处历史80％以上较高分位水平。
湖北省城投债中公募债占比较高，在6成以上。分地级市来看，恩施州存量城投债均为公募债，湖北省本级、咸宁、武汉、襄阳公募债占比也较高，在三分之二以上。鄂州私募债占比为64.8％，是湖北唯一私募债占比超过50％的地级市。
从公募城投债均匀估值来看，多数地级市介于4.0％-5.0％。黄石公募城投债均匀估值省内最高，为5.2％，其2021年城投债务率达915％，排省内第一高，并且城投非标债务占比超过10％。随州、恩施州、孝感、咸宁次之，均匀估值在4.5％-5.0％旁边，个中随州、恩施州、咸宁经济财政实力均较弱，排省内后4位。荆门、荆州、鄂州、十堰、宜昌处于中游水平，均匀估值介于4.0％-4.5％。黄冈、襄阳、武汉均匀估值较低，在4.0％以下，个中武汉和襄阳经济财政实力排全省前二，黄冈2021年城投债务率在300％以下，处省内较低水平。
从私募城投债均匀估值来看，随州和黄石相对较高，在5.2％以上。其次是襄阳、荆州、十堰，均匀估值介于5.0％-5.2％，个中襄阳和荆州紧张被区县级平台拉高了整体估值。黄冈、武汉、鄂州均匀估值相对较低，在4.2％以下，个中鄂州2021年城投债务率在300％以下，处省内偏低水平，且样本券均匀剩余期限较短，不敷1年。
（五）湖北省紧张城投平台梳理
我们重点选取了城投存量债规模较大的省本级、武汉、黄石、襄阳和宜昌，分别从家当构造和平台概况等方面进行详细剖析，近两年湖北省层面和各地级市层面国企整合动作较多。
1. 省本级
湖北省本级共有5家存量债平台，实控人均为湖北省国资委，分别为湖北交通投资集团有限公司（“鄂交投”）、湖北省联合发展投资集团有限公司（“鄂联投”）、长江家当投资集团有限公司（“鄂长投”）、湖北联合交通投资开拓有限公司（“联合交通”）、湖北楚天智能交通株式会社（“楚天交通”）。
2021年12月，湖北省开始了一轮力度较大的省属国企改革，以“突出主责主业、看重国企功能、聚焦创新发展”为原则推进省属企业计策性重组和专业化整合，目标将37户省属企业整合为15户，个中市场竞争类7户、金融做事类1户、功能保障类7户。个中，鄂联投与湖北工建、清能集团、宏泰城发“四企合一”，组建了新的湖北联投集团有限公司；鄂交投和鄂长投也有股权和资产的划入、划出操作。
从职能划分来看，湖北省本级5家存量债平台大致可分为交通、国有成本运营两大类。交通类平台有3家，分别为鄂交投、联合交通和楚天交通，后两者为前者子公司，共同卖力湖北省高速公路的投资培植及运营。个中联合交通51％股权于2022年8月正式划入鄂交投，整合后鄂交投运营全省80％高速公路，里程超5878公里。
国有成本运营类平台有2家，为鄂联投和鄂长投。鄂联投业务较多元，涉及路桥工程培植、地皮代征、房地产开拓、科技园区开拓、环保、化工产品发卖等，同时持有东湖高新、天风证券等上市公司股权。在本轮湖北省属企业国资国企改革中，鄂联投被授予了“科技园区、家当园区、功能园区全生命周期运营商”、“城市更新百口当链综合做事商”和“工程培植全领域总承包商”等“三全三商”主要功能。公司剩余期限0.6-0.9年公募债，估值在4％旁边，具有一定性价比。
鄂长投为湖北省级计策性新兴家当投资运营主体和省级家当投资基金投资管理主体，业务收入紧张来自粮油制品发卖、建筑材料发卖、医药产品、房地产发卖等板块。此外，公司还有棚改和异地扶贫迁居业务，其子公司湖北省投资公司为湖北省棚户区改造项目省级统贷平台的借款人，承担全省（除武汉市外）棚户区改造项目省级融资平台职能。
2. 武汉市
武汉为湖北省省会，被誉为“九省通衢”，是我国主要的综合交通枢纽和工业基地，下辖江岸区、江汉区、硚口区、汉阳区、武昌区、青山区、洪山区、蔡甸区、江夏区、黄陂区、新洲区、东西湖区、汉南区13个区。
家当构造方面，武汉三次家当占比由2020年的2.6:35.6:61.8微调至2021年的2.5:35.0:62.5，第三家当占比较高。近年来，武汉主导家当加速更替，由钢铁、石化等传统家当，加快向光电子信息、汽车及零部件两大支柱家当转变。武汉是环球最大的光纤光缆制造、光模块研发生产基地和全国最大的高端激光设备生产基地，2021年生产光纤1.1亿千米、光缆5282万芯千米，均居环球第1。光电子信息家当产值规模十年增长163％，已打破3000亿元，聚拢帝尔激光、长飞光纤、华灿光电等有名上市企业。汽车及零部件家当产值规模十年实现翻番，已超过3000亿元台阶，东风汽车、比亚迪等8大整车企业齐聚武汉，车系品牌数量居全国城市第一。
平台概况方面，武汉共有31家存量债平台，个中市级平台8家，区县级平台11家，国家级园区平台9家，其他园区平台3家。市级平台按职能大致可以划分为基建、水务、交通、文化旅游四类。
基建类平台3家，分别为武汉市城市培植投资开拓集团有限公司（“武汉城投”）、武汉城市培植集团有限公司（“武汉城建”）、武汉生态环境投资发展集团有限公司（“武汉生态环境”）。武汉城投紧张卖力武汉根本举动步伐培植，水务、燃气等公用奇迹类业务，有息债务中债券占比偏高，2021年末为44.3％。武汉城建前身为武汉地产开拓投资集团有限公司，2020年9月，武汉国资委将武汉中心区商务集团等多家公司划入后变更为现名，紧张卖力武汉根本举动步伐、保障房培植，其余房地产板块收入占比较高，近几年在40％以上。武汉生态环境紧张承担临空经济区城市根本举动步伐培植、武汉市级水环境根本举动步伐培植运维、市内水环境保护利用和水环境整治等职能。
水务类平台3家，分别为武汉市水务集团有限公司（“武汉水务”）、武汉三镇实业控股株式会社（“三镇实业”）、武汉碧水集团有限公司（“武汉碧水”）。武汉水务为武汉城投下属卖力水务板块的全资子公司，三镇实业为武汉水务卖力供水及污水处理的上市子公司。武汉碧水为武汉生态环境子公司，紧张卖力武汉水管理工程投资培植，还有少量保障房培植业务，目前仅存续一只“21武汉碧水GN001”。
交通类平台有1家，为武汉地铁集团有限公司，是武汉唯一的城市轨道交通项目投资、培植和运营主体，同时还涉及地铁沿线地块的开拓整理业务，收益用于平衡地铁线路培植资金。文化旅游类有1家平台，为武汉旅游体育集团有限公司，前身为武汉旅游发展投资集团有限公司，在2020年9月武汉市属国企改革中变更为现名，卖力武汉旅游文化家当投融资和旅游资源开拓。8家市级平台存量债均匀估值在3.5％-4.2％，具有一定性价比。
国家级园区平台层面，武汉东湖新技能开拓区（“东湖高新区”）有4家、武汉经济技能开拓区（“武汉经开区”）有3家，临空港经济技能开拓区（“临空港经开区”）有2家。
东湖高新区被誉为“中国光谷”，是目前海内最大的光纤光缆、光电器件生产基地，最大的光通信技能研发基地和最大的激光家当基地。园区内4家平台分别为湖北省科技投资集团有限公司（“鄂科投”）、武汉高科国有控股集团有限公司（“高科国控”）、武汉高科农业集团有限公司（“高科农业”）、武汉葛化集团有限公司，个中高科农业为高科国控子公司。鄂科投为东湖高新区资产规模最大和唯一的AAA级平台，业务较为多元，营收紧张源于培植管理费和家当园区开拓运营，同时还涉及商品房发卖、电子产品、汽车发卖维修等业务。公司剩余期限0.4-1.1年的公募债，估值为3.3％-3.9％，具有一定性价比。
武汉经开区被誉为“中国车谷”，形成了以汽车及零部件等为支撑的当代家当体系，有东风集团总部、东风本田、东风乘用车、吉利等有名企业入驻，2021年汽车产量约占全省产量的一半。此外，武汉经开区与汉南区实施“两区合一”管理系统编制。园区内3家平台分别为武汉车都集团有限公司（“车都集团”）、武汉经开投资有限公司、武汉车都四水共治项目管理有限公司。车都集团卖力武汉经开区基建、污水处理业务，营收紧张源于工程培植，占比常年在85％以上，城投属性较强。公司剩余期限0.5年以内的存量债，估值在3.5％以上，具有一定性价比。
临空港经开区前身为武汉吴家山经济技能开拓区，2013年3月经国务院批准，正式更名为武汉临空港经济技能开拓区，与东西湖区合署办公。园区内2家平台分别为武汉临空港投资集团有限公司（“临空港投”）、武汉临空港经济技能开拓区城市培植发展投资集团有限公司，后者为前者子公司。临空港投紧张卖力临空港经开区根本举动步伐培植、水务等业务，业务收入紧张源于委托代建收入和水费。同时，公司代表临空港经开区政府投资区域内重大家当项目，个中京东方项目和康宁项目陆续投产运营，并于2021年开始逐步实现股权退出。公司有息债务中非标占比偏高，2021年末为24.2％。公司行权剩余期限0.8年旁边的中票，行权估值为4.2％旁边，具有一定性价比。
区县级平台层面，江夏区和蔡甸区各有3家，汉阳区、洪山区、黄陂区、江岸区、硚口区各有1家。除蔡甸区财力较弱，2021年一样平常公共预算收入为39亿元外，别的区均在50亿元以上。武汉市江岸国有资产经营管理有限任务公司为江岸区唯一的发债平台，紧张卖力江岸区棚改、旧城改造、城市更新等，营收紧张源于建筑安装业务。公司有息债务规模较小，对债券市场融资较为依赖，2021年末有息债务为29.1亿元，债券占比达79.3％。公司剩余期限0.4-0.7年的公募债，估值为3.5％-3.7％，具有一定性价比。
江夏区的3家平台分别为武汉市江夏城投集团有限公司（“江夏城投”）、武汉市江夏经济发展投资集团有限公司（“江夏经投”）、武汉江夏经济开拓集团有限公司（“江夏经开集团”）。为深入履行国企改革及市场化转型，促进江夏区区属国企持续康健发展，江夏区国资局于2022年4月组建成立武汉市江夏国有投资控股集团有限公司（“江夏国控”），并于6月陆续将江夏城投、江夏经投、江夏经开集团100％股权均无偿划转至江夏国控。个中，江夏城投资产规模和存量债规模最大，紧张卖力江夏区安置房和市政工程培植，还涉及自来水发卖及安装等业务，2021年营收来自城投类业务占比达88.8％，城投属性较强。江夏经投存量债均为私募债，江夏经开集团2022年6月首次发债。
3. 黄石市
黄石是鄂东南地区的水陆交通枢纽，是华中主要的原材料工业基地，有着“青铜故里”、“钢铁摇篮”、“水泥故乡”等美誉，下辖黄石港区、西塞山区、下陆区、铁山区4个区，大冶市1个县级市，阳新县1个县。
家当构造方面，黄石三次家当占比由2020年的7.2:44.3:48.5调度为2021年的6.8:45.4:47.8，第二家当占比上升。黄石九大主导家当为有色金属、玄色金属、装备制造、建材、食品饮料、化工医药、电子信息、能源、纺织服装，2021年完成产值2174.66亿元，占全市总量的88.66％，拥有中信特钢、华新水泥、闻泰科技等有名上市企业。“十四五期间”黄石将打造两千亿级新材料家当集群和千亿级电子信息家当集群。
平台概况方面，黄石共有12家存量债平台，个中市级平台5家，区县级平台3家，国家级园区平台3家，其他园区平台1家。5家市级平台分别为黄石市城市发展投资集团有限公司（“黄石城发”）、黄石市城市培植投资开拓有限任务公司（“黄石城投”）、黄石市众邦城市住房投资有限公司（“众邦住房”）、黄石市国有资产经营有限公司（“黄石国资”）、黄石市交通投资集团有限公司（“黄石交投”）。2021年10月，黄石国资委重组整合众邦住房和黄石交投，通过新设合并办法组建黄石市东楚投资集团有限公司（“东楚投资”），上述两家公司控股股东由黄石国资委变更为东楚投资，实际掌握人仍为黄石国资委。
黄石城发紧张卖力黄石根本举动步伐培植，地皮开拓整理，供热、供水及污水处理等公用奇迹，业务收入紧张源于工程委托代建及地皮整理。黄石城投为黄石城发子公司，两者城投业务类型相似，2021年营收中来自城投类业务占比均超过6成，城投属性较强，且债券霸占息债务比例均超过一半，偏高。
黄石国资为国有成本运营类平台，业务较多元，涉及贸易、代建、报社、粮储、电力等，营收紧张源于贸易。公司是黄石主要的矿业投资企业，贸易业务紧张由其下子公司鄂东矿业卖力，产品紧张为铜精矿和阴极铜。公司2021年末短期债务占比较高，近40％。黄石市级平台存量债均匀估值较高，介于4.4％-6.1％。
国家级园区平台层面，黄石经济技能开拓区（“黄石经开区”）有2家发债平台，分别为黄石磁湖高新科技发展有限公司（“磁湖高新”）、黄石市益民投资有限公司，后者为前者子公司。大冶湖高新技能家当开拓区（“大冶湖高新区”）有1家发债平台，为湖北大冶湖高新技能家当投资有限公司（“大冶湖高新投资”）。
黄石经开区成立于1992年，2010年升格为国家级经开区，2019年4月与铁山区履行一体化发展改革。磁湖高新紧张卖力黄石经开区根本举动步伐培植和地皮开拓整理，公司95％以上营收常年源于工程代建，城投属性较强。公司对债券市场融资较为依赖，2021年末有息债务中债券占比49.5％。大冶湖高新投资紧张卖力大冶湖高新区的根本举动步伐及安置房培植，近三年业务收入占比均在75％以上。有息债务中债券占比较高，2021年末为56.2％。受限资产占比较高，2021年末受限资产为43.7亿元，占净资产的40.3％。2022年11月2日公司发布公告称，控股股东由大冶湖高新区管委会变更为大冶湖高新家当投资集团有限公司，实际掌握人仍为大冶湖高新区管委会。
区县级平台层面，大冶市有2家，分别为湖北光谷东国有成本投资运营集团有限公司（“光谷东国资”）和湖北荆楚投资发展有限公司，后者为前者孙公司。阳新县有1家，为阳新县城镇培植投资开拓有限公司（“阳新城投”）。大治市和阳新县财力偏弱，2021年一样平常公共预算收入分别为41亿元和21亿元。
光谷东国资紧张从事大冶市根本举动步伐培植、地皮开拓整理、公用奇迹运营业务，2021年合计业务收入占比66％。公司有息债务中非标占比偏高，2021年末为21.9％。同时公司对外包管余额较大，2021年末为68.62亿元，个中对民企包管8.4亿元。阳新城投紧张卖力阳新县根本举动步伐培植，2021年业务收入来自城投类业务占比为98.6％，且应收类款项来自政府占比为85.5％，城投属性较强。公司2021年末有息债务构造较合理，银行贷款占比近7成。
4. 襄阳市
襄阳为湖北省域副中央城市，下辖襄城区、樊城区、襄州区3个区，枣阳市、宜城市、老河口市3个县级市，南漳县、谷城县、保康县3个县。
家当构造方面，襄阳三次家当占比由2020年的11.3:42.8:45.9调度为2021年的10.4:44.5:45.1，第二家当占比有所提升。襄阳拥有汽车和农产品加工2大千亿级家当集群，个中汽车家当集聚东风日产、PSA等30余家世界500强企业和500余家高下游企业，2021年规模以上汽车企业实现产值超过2300亿元。襄阳未来将构建“144”家当集群，即打造1个4000亿级汽车家当，4个千亿级家当（新能源新材料、食品饮料、装备制造、纺织服装），4个500亿级家当（电子信息、节能环保、医药康健、当代化工）。
平台概况方面，襄阳共有12家存量债平台，个中市级平台3家，区县级平台7家，国家级园区平台2家。3家市级平台分别为汉江国有成本投资集团有限公司（“汉江国投”）、襄阳市住房投资有限公司（“襄阳住投”）、湖北襄投置业有限公司（“襄投置业”），个中襄阳住投和襄投置业均为汉江国投子公司，襄投置业目前仅存续私募债。
汉江国投为襄阳资产规模最大的平台，2022年9月末总资产超2000亿元，紧张从事襄阳基建、地皮开拓整理、保障房培植等，同时还涉及商品房发卖、能源供应等业务。公司2021年业务收入中城投类业务占比58％，且应收类款项来自政府部门占比61.9％，城投属性较强。有息债务中债券占比偏高，2021年末为40.5％。公司剩余期限0.8年旁边的中票，估值在3.5％旁边，具有一定性价比。襄阳住投承担襄阳保障房培植任务，营收基本源于保障房及公租房代建、发卖。2021年11月，汉江国投以债转股形式向襄阳住投增资20亿元。公司2021年末有息债务中非标占比偏高，为17.5％。
国家级园区平台层面，襄阳高新技能家当开拓区和襄阳经济技能开拓区各有1家发债平台，分别为襄阳高新国有成本投资运营集团有限公司（“高新国投”）和襄阳东津国有成本投资集团有限公司（“东津国投”）。高新国投卖力襄阳高新区根本举动步伐培植和棚改等业务，干系收入占营收比重常年在90％以上，城投属性较强。2021年末有息债务中非标占比为16.6％，偏高，无对外包管。公司剩余期限0.5年旁边的中票，估值为4.6％，具有一定性价比。
襄阳经开区前身为襄樊汽车家当工业园，2010年经国务院批准升级为国家级开拓区，东津新区系2012年由湖北省政府批准培植的城市功能新区，2012年8月东津新区培植上升为省级计策，襄阳市政府批准襄阳经开区管委会及东津新区管委会合署办公。东津国投紧张卖力东津新区（经开区）根本举动步伐培植和地皮开拓整理业务，2021年业务收入中城投类业务占比96.5％。有息债务中债券占比偏高，2021年末为42.7％。
区县级平台方面，枣阳市、樊城区、谷城县、老河口市、南漳县、襄州区、宜城市各有1家发债平台，除南漳县培植投资集团有限公司评级为AA-外，别的平台均为AA。这7个区县财力较弱，2021年一样平常公共预算收入均小于25亿元，个中枣阳市和樊城区分别为21亿元和20亿元外，剩余5个发债区县均不敷20亿元。因此，区县级平台存量债均匀估值较高，超半数在6％以上。
5. 宜昌市
宜昌为湖北省域副中央城市，位于长江中上游结合部，素有“三峡门户”“川鄂咽喉”之称，是三峡工程、葛洲坝水利枢纽工程所在地，被誉为“天下水电之都”。宜昌下辖夷陵区、西陵区、伍家岗区、点军区、猇亭区5个区，宜都邑、枝江市、当阳市3个县级市，远安县、兴山县、秭归县3个县，长阳土家族自治县和五峰土家族自治县2个自治县。
家当构造方面，宜昌三次家当占比由2020年的11.0:40.2:48.8调度为2021年的10.9:41.9:47.2，第二家当占比上升1.7个百分点。绿色化工是宜昌第一支柱家当，总产值超千亿，拥有规模以上工业企业129家，个中宜化集团磷复肥居海内前三，兴发集团是海内最大的风雅磷化工企业。“十四五”期间，宜昌将打造“三六三”家当体系，优先发展生物医药、新一代信息技能、新材料三大新兴家当，优化发展绿色化工、装备制造、食品饮料、建筑建材、清洁能源、纺织服装及文化用品六大主导家当，造就发展氢能、数字经济、航空航天和海洋工程三大计策家当。
平台概况方面，宜昌共有18家存量债平台，个中市级平台6家，区县级平台11家，国家级园区平台1家。
2022年1月开始，为统筹资产资源、优化成本布局，宜昌国资委按照“家当附近、业务干系、上风互补、协同发展”原则将13家出资企业整合为宜昌城市发展投资集团有限公司（“宜昌城发”）、宜昌产投控股集团有限公司（“宜昌产投”）等6家企业。新组建的宜昌城发，整合了宜昌市城市培植投资开拓有限公司（“宜昌城投”）、宜昌交通旅游家当发展集团有限公司（“宜昌交旅”）、宜昌市交通投资有限公司（“宜昌交投”）等。新组建的宜昌产投，以宜昌国有成本投资控股集团有限公司（“宜昌国投”）和宜昌高新家当投资控股集团有限公司为根本组建而成。
宜昌城发是宜昌资产规模最大的平台，紧张卖力宜昌市基建、保障房培植、公用奇迹等业务，还有商品房开拓、贸易等经营性业务。宜昌城投作为宜昌城发核心子公司，城投业务类型相似。两者有息债务中债券占比偏高，2021年末均在40％以上。对外包管占净资产比例较低，均在10％以下，并且全部为对国企的包管。宜昌城发和宜昌城投存量债均匀估值分别为3.9％和4.1％，具有一定性价比。
国家级园区平台层面，宜昌高新技能家当开拓区有1家发债平台，为宜昌高新投资开拓有限公司（“宜昌高新投”），公司2022年3月发布公告称控股股东由宜昌国资委变更为宜昌产投控股集团有限公司，实际掌握人仍为宜昌国资委。宜昌高新投紧张卖力宜昌高新区地皮征迁及根本举动步伐培植，营收紧张源于贸易业务，贸易品种为钢材及商品混凝土、PVC等，毛利率较低。公司有息债务中债券占比偏高，2021年末为76.4％。
区县级平台层面，枝江市有3家，夷陵区有2家，宜都邑、当阳市、伍家岗区、西陵区、远安县和秭归县各有1家。个中，夷陵区和宜都邑2021年一样平常公共预算收入分别为26亿元、20亿元，别的6个发债区县均在20亿元以下。区县级平台存量债均匀估值较高，均在5％以上。
湖北夷陵经济发展集团有限公司紧张卖力夷陵区基建和地皮开拓整理，同时还是夷陵区唯一的供水企业。2021年6月夷陵区国资局将宜昌夷陵城市发展有限公司整体并入公司，公司主要性进一步提升。公司债务构造较合理，2021年末银行贷款占比约6成。宜都邑国通投资开拓有限任务公司紧张卖力宜都邑根本举动步伐培植和公用奇迹，2021年宜都邑政府将宜都邑河道采砂特许经营权注入公司，公司新增砂石开采业务。公司2021年业务收入中来自城投类业务占比87.9％，且应收类款项来自政府占比83.3％，城投属性较强。2021年末有息债务中非标占比21.1％，偏高。
风险提示：
数据口径有偏差：由于城投平台干系数据从评级报告、召募解释书或者财务报告中获取，数据表露口径可能不同，导致结果存在一定偏差。
城投平台信息不全：本文只剖析了有存量城投债的平台，由于数据不可得，未发过债的城投平台没有纳入剖析，可能会导致剖析结果具有局限性。
城投干系政策超预期：如果城投干系政策超预期收紧，叠加还本付息压力较大，信用风险将上升。
已外发报告标题：《走遍中国系列之六——湖北143家城投平台详尽数据挖掘（2022）》
本文源自券商研报精选
